韩国央行近日发布研究称，美元稳定币在获得本币直接买入渠道后，可能不再只影响加密市场价格，还会把部分买盘传导到外汇市场，对本币汇率形成下行压力。研究覆盖 2019 年至 2025 年的 12 种货币，重点观察 Binance 上线法币兑 USDT、USDC 等交易对前后的变化。
直接交易对改变传导路径
研究指出，在没有大型国际平台直接法币入口时，投资者通常通过本地交易所、场外市场或中介买入稳定币。这种分割容易推高本地稳定币价格，形成高于即期汇率的溢价。
但在 Binance 上线直接法币交易对后，全球做市商可以直接向投资者卖出稳定币，并在收到本币后到外汇市场卖出本币、买入美元，以对冲仓位。这样一来，原本停留在本地加密市场的稳定币买盘，就可能转化为外汇市场上的本币卖压。
研究将这一过程定义为新的传导渠道。结果显示，在已开通直接交易对的货币中，稳定币净主动买盘与本币贬值存在统计关联。
本地溢价下降，市场联动增强
研究还发现，直接交易开放后，本地稳定币溢价整体下降约 0.33 至 0.38 个百分点。这意味着本地市场价格更接近现货汇率，全球流动性更容易进入本地市场，跨平台价差也更快被抹平。
研究称，当本地交易所稳定币价格高于 Binance 时，资金往往会从 Binance 流向本地平台，交易者可在低价市场买入，再转到高价市场卖出。价格一致性因此提高，但本地加密需求与全球外汇市场的联系也随之增强。
在一项按周测试中，研究人员还用 Google 上比特币搜索热度作为加密投资兴趣的代理指标。结果显示，搜索热度每上升一个标准差，巴西雷亚尔对应出现 0.118% 的贬值，同时当地稳定币溢价上升 0.109 个百分点。
韩国市场主要通过溢价吸收需求
韩国是研究中的对照样本。由于观察期内 Binance 并未提供韩元兑稳定币的直接交易对，韩国投资者主要仍通过本地交易所等间接渠道买入稳定币。
研究发现，韩国市场中稳定币买盘与韩元汇率之间没有显著统计关系。相反，需求上升更多体现在本地稳定币溢价扩大。这意味着在缺少国际平台直接承接韩元的情况下，做市商也就没有同样的外汇对冲需求。
不过，韩国本地稳定币需求规模已经不小。Chainalysis 数据显示，截至 2025 年 6 月的过去 12 个月内，以韩元计价的稳定币买入规模约为 640 亿美元，韩国是亚太地区最大的本币稳定币市场之一。
韩国监管讨论仍在推进
韩国央行表示，如果未来向企业和海外投资者进一步开放市场，现有关系可能发生变化。韩国国会目前也在推进数字资产立法，内容涉及稳定币发行人、储备标准和监管安排。
韩国央行此前倾向由银行主导韩元稳定币的早期发行，理由是需要兼顾货币与金融稳定。此次研究进一步说明，稳定币一旦与法币直接连通，不仅会改变加密市场定价，也可能成为新的跨境资金流渠道。
