Glassnode 与 Bybit 联合发布的报告显示，本轮周期中，加密市场的收益明显集中在比特币。过去两年，比特币累计上涨 28%，而中型市值山寨币的中位数跌幅达到 74%，以太坊整体则接近持平。
资金回流未出现典型“山寨季”
报告认为，这与市场过去常见的轮动节奏不同。以往在比特币上涨后，资金往往会逐步流向市值更小的代币，带动“山寨季”出现。但这一次，涨幅主要停留在头部资产，未能向更广泛的代币市场扩散。
以太坊作为市值第二大的加密资产，在这段时间内基本没有形成明显趋势，也反映出本轮上涨的受益范围较窄。报告将这种分化视为本轮周期最突出的特征之一。
杠杆更多集中在高风险代币
这种分化也体现在衍生品市场。报告显示，比特币期货未平仓合约规模约占其市值的 2%，而 PEPE 这一比例接近 24%。
这意味着，市场杠杆并未主要集中在相对稳健的头部资产，而是更多堆积在波动更高、风险更大的小市值代币上。换句话说，价格表现主要由比特币支撑，但投机热度却更多出现在高风险板块。
- 比特币两年涨幅：28%
- 中型市值山寨币中位数跌幅：74%
- PEPE 未平仓合约占市值比重：约 24%
ETF 资金仍偏向比特币
尽管本周比特币在美联储偏鸽派预期后重新站上 8 万美元，并带动整体市场反弹，但机构资金仍明显偏向比特币。文中提到，加密市场总市值单日上涨 4.6%，升至约 2.85 万亿美元。
反弹过程中，部分主流代币涨幅一度超过比特币。Solana 当日上涨约 10%，NEAR 和 Uniswap 的涨幅更高，显示市场广度较此前一年有所改善。
不过，从 ETF 资金流看，头部集中格局并未改变。现货比特币 ETF 累计净流入约 552 亿美元，明显高于以太坊基金约 131 亿美元的累计净流入。Solana 现货 ETF 规模更小，累计流入约 2970 万美元。
报告据此认为，资金通常会继续流向表现更强的资产，这也是比特币与其他代币差距持续扩大的原因之一。
补充信息：该报告由 Glassnode 与 Bybit 联合发布，数据截至 8 月 23 日收盘；文中数据反映的是 Glassnode 所覆盖交易场所的情况，并非整个市场的完整样本。
