围绕 Kalshi 加密永续合约的交易量争议再度升温。X 平台交易员 Beni 质疑，Kalshi 的 ETH-PERP 24 小时成交额约为 5.386 亿美元，但未平仓合约仅约 310 万美元，两者差距过大。Kalshi 方面否认存在刷量，并称外界把预测市场与永续合约数据混在了一起。
成交额与持仓规模差距引发质疑
Beni 在 9 月 20 日发布的帖文中称，按其截图计算，Kalshi 的 ETH 永续成交额约为未平仓合约的 174 倍。他还提到，自己截图时平台头部仓位仅为 17598 美元，认为这与高成交额不相称。
不过，这些截图对应的数据无法从 Kalshi 当前公开页面完整复原，因为平台交易数据会持续变化。截至 9 月 21 日，公开可查的 CFTC 执法信息中，也没有针对 Kalshi 加密永续市场洗售交易的案件。
返佣计划成为争议焦点
争议的另一核心，是 Kalshi 在 9 月提交的临时永续合约返佣计划。根据文件，符合条件的加密永续 taker 费率在返还后降至 0.3 个基点，即 0.003%；符合条件的 maker 则可获得返佣，净收益同样为 0.3 个基点。
Beni 认为，maker 返佣加上较低的 taker 费率，可能让对敲交易的综合成本接近于零。Kalshi 的文件则写明，如果多项激励叠加后会让单笔交易的 maker 与 taker 合计费用变成负值，相关支付将被下调。
- 自成交交易不纳入返佣
- 洗售交易不纳入返佣
- 预先安排交易不纳入返佣
Kalshi 还表示，首席监管官可取消参与者资格，并在必要时启动纪律处分程序。公开文件证实了返佣费率存在，但并不能据此证明平台已向洗售交易支付返佣。
Kalshi称外界混淆两类产品
Kalshi 加密业务负责人 代币发行Beast 在 9 月 20 日回应称，质疑者混淆了两类不同产品。按照 Kalshi 自身说明，预测市场的成交量是一定时期内成交的合约数量；永续期货则是另一类产品，涉及保证金、杠杆、资金费率，且没有固定到期日。
Beni 还称，Kalshi 的界面曾把预测市场合约成交量与美元符号并列展示，可能让用户误以为那是美元成交额。就目前可查资料看，Kalshi 词汇表确实将预测市场成交量定义为合约数，但截图中所示的历史界面展示方式，外部尚无法独立核实。
Kalshi 的 ETH 永续市场自今年 6 月上线。此后，该平台已从比特币永续扩展到比特币及 17 个山寨币永续产品。
CFTC此前已提示激励计划风险
在本轮争议出现前，CFTC 市场监督部门已于 8 月 12 日发布员工指引，提醒交易所设计激励计划时要防范洗售交易和预先安排交易风险。文件指出，激励机制若设置不当，尤其是过高的成交量门槛，可能诱发不当交易行为。
CFTC 并未在该文件中点名 Kalshi，但要求交易所建立实时监测、针对性控制措施，以及识别可疑交易模式的监控能力。Kalshi 在 9 月 2 日提交的返佣文件中表示，已评估潜在操纵风险，并将对参与计划的自清算会员进行更严格监控。
补充信息：Kalshi 还表示，公司已与 Nasdaq Market Surveillance 达成多年合作，监测范围覆盖事件合约与永续期货，目标是识别操纵、内幕交易及其他滥用行为。但这属于公司披露的监控安排，并非对相关 ETH-PERP 交易的独立审计结论。
