这听起来似乎自相矛盾：美联储降息了，但10年期美国国债收益率却上升了。

但美联储并不直接控制10年期国债收益率。

央行设定的是非常短期的政策利率。较长期的美国国债收益率则由投资者决定，投资者会把未来多年内对通胀、经济增长、政府借款以及未来美联储政策的预期计入价格。

美联储关于收益率曲线的框架，大体上将长期收益率拆分为两部分：对未来短期利率的预期，以及投资者持有较长期限债券所要求的期限溢价。

这就是为什么美联储降息的同时，长期收益率仍可能上升。

降息实际上可能抬高长期预期

假设美联储为了支持经济增长而降息。

投资者可能会得出这样的结论：更宽松的政策会让经济更长时间保持强劲，推高通胀，或者迫使美联储在之后再度转向。

如果市场预期未来短期利率将高于此前假设的水平，那么即使当前政策利率刚刚下调，10年期国债收益率仍可能上升。

这也是为什么在宽松周期中，强劲的经济数据会推动美国国债收益率走高。Coinpaper近期观察到这一动态：在美国商业活动数据强劲之后，10年期美国国债收益率升破了5%。

通胀可能盖过降息影响

通胀尤其重要，因为美国国债承诺的是固定支付。

如果投资者预期未来十年通胀会更高，那么这些未来支付按实际价值计算就会缩水。因此，债券持有人会要求更高的名义收益率作为补偿。

这种压力可能来自工资增长更强、商品价格上涨、财政刺激，或者经济热度高于预期。

更高的美国国债收益率随后也会外溢到其他市场。关于收益率上升为何会打击AI和科技股，Coinpaper曾指出，更高的无风险利率会压低股票估值，并提高借贷成本。

更多政府债务也会推高收益率

美国国债供给同样重要。

如果美国政府发行更多债务，投资者就必须吸收更多债券。供给增加，可能需要更高的收益率来吸引足够多的买家，尤其是在需求增长没有同步跟上的情况下。

这意味着，货币政策可能正在转向宽松，而财政借款却在朝相反方向施压。

期限溢价又增加了一层影响。当围绕通胀、赤字或未来利率的不确定性上升时，投资者可能会要求额外补偿，才愿意持有10年期国债。

Coinpaper近期还报道过类似的背离现象，即为何在美国国债收益率升至数十年高位时，VIX仍维持低位。

关键点很简单：美联储降息只是影响长期收益率的一个因素。

如果通胀风险、增长预期、政府借款或期限溢价上升得足够多，那么即使美联储正在降息，10年期美国国债收益率仍可能上行。

这并不是债券市场无视美联储，而是债券市场看得更远。

Adrian Cole

Adrian Cole从事金融市场报道已超过6年，重点关注加密资产、股票和宏观经济趋势。他跟踪比特币、主要山寨币、美股、利率、大宗商品以及推动市场波动的数据。多年来，他撰写了数百篇市场动态和分析文章，重点关注价格走势、投资者情绪，以及传统金融与数字资产之间的联系。