谷歌母公司Alphabet本季财报营收与盈利均未达预期，云业务强劲扩张难以掩盖搜索广告疲态与自由现金流持续恶化，市场对巨额AI资本投入能否转化为实质回报的疑虑骤然升温。

三季报显示，Alphabet总营收为1275.8亿美元，同比增长25%，低于分析师均值预期的1282.2亿美元；每股收益2.12美元，大幅落后于华尔街预期的2.99至3.02美元。

与此同时，股权投资出现86.6亿美元净亏损，对净利润形成重大拖累，净利润由上季度的349.8亿美元骤降至261.7亿美元。

三季度自由现金流骤降至负90.7亿美元，远超市场预期的负35亿美元；资本开支513.6亿美元，同比增长114%，但低于市场预期的557.8亿美元，对AI交易构成警示信号。

财报公布后，Alphabet股价盘后跌超10%，回吐逾半年涨幅，回撤至今年4月附近水平。

这一跌势折射出投资者对AI支出路径愈发深切的担忧——在云业务实现爆发式增长的同时，搜索与广告主业却面临AI内部蚕食压力，而自由现金流连续第二季度为负，更令市场对资本回报叙事的耐心愈发有限。

云业务独木难支，搜索广告全面落空

三季报中，Google Cloud是为数不多的亮点。云业务营收同比增长103%至307.1亿美元，远超分析师预期的291亿美元；云业务运营利润为111亿美元，同样高于预期的98亿美元。

云业务运营利润率从去年同期的23.7%大幅跃升至36.2%，超出市场约33%的预估。

这一增长背景下，Alphabet正通过多年期云与AI基础设施协议持续扩大企业级客户承诺，涵盖网络安全、零售与金融服务领域。TPU系统销售亦被管理层列为本季收入增长的重要贡献来源。

然而，其他核心业务线全面落空。

搜索及相关业务营收同比增长12%至633.5亿美元，低于市场预期的649.6亿美元，亦低于买方约14%的增速预期。

YouTube广告营收111.2亿美元，同比增长9.2%，跌破市场普遍认为的10%心理关口，未达预期的114.3亿美元。

Google整体广告营收820.1亿美元，低于预期的835.7亿美元。Google服务板块总营收963亿美元，亦逊于预期的984亿美元。

自由现金流连续告负，资本开支不及预期

现金流状况的持续恶化，令市场对AI投资回报周期的判断更趋谨慎。三季度自由现金流为负91亿美元，远差于分析师预估的负35亿美元；运营现金流同比下滑13%至423亿美元，亦大幅落后于市场预期的539亿美元。

这是Alphabet连续第二个季度出现负自由现金流，过去十二个月滚动自由现金流从一年前的736亿美元骤降73%至197亿美元。

三季度资本支出为513.6亿美元，同比增长114%，但低于市场预期的557.8亿美元。

Alphabet在7月份将全年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元，较上年翻逾一倍。当前市场普遍预计2027年资本支出将进一步跃升至逾3000亿美元区间，买方机构估计则普遍在3300亿至3750亿美元之间。

Alphabet、微软、亚马逊与Meta预计2026年将合计投入逾7000亿美元用于AI数据中心、芯片及高性能网络基础设施。

权益投资巨亏拖累利润，EPS大幅低于预期

对业绩构成直接拖累的，是Alphabet股权投资组合的大幅亏损。

该板块本季度产生86.6亿美元损失，与上季度高达990.3亿美元的收益形成鲜明反差。上季度的高额收益主要源于公司持有SpaceX及Anthropic的股权。股权投资的这一剧烈波动，是本季度每股收益显著偏离预期的重要原因之一。

运营层面同样低于预期。三季度运营利润为405.8亿美元，同比增长30%，但低于市场预期的431.6亿美元；运营利润率31.8%，低于预期的33.7%。

研发费用同比增长36%，营收成本（不含流量获取成本）同比增长32%，均快于25%的营收增速，显示成本扩张压力持续。员工总数增至204,757人，同比增长7.7%，亦高于预期。

AI产品初现成效，但变现转化仍待验证

在AI产品进展方面，CEO Sundar Pichai在财报声明中表示，Gemini应用已达到10亿用户规模，成为Google历史上增长最快的产品。Gemini 4 Argon与Carbon版本亦已跻身前沿模型行列，在编程与网络安全等领域表现突出。

YouTube Music与Premium订阅用户全球突破1.5亿（含试用期）。

然而，上述产品层面的进展尚未充分体现在营收质量上。搜索广告的低于预期，在一定程度上折射出AI对传统搜索点击及广告流量的替代效应正在显现。

部分Google内部人士担忧公司在AI编程工具领域仍未能完全追上Anthropic和OpenAI的步伐。

市场当前关注的核心议题，已从单季度业绩转向Alphabet能否在加速AI基础设施扩张的同时，维持可持续的现金回报路径。