CoinDesk援引多位市场研究人士观点称，比特币近几个周期的剧烈波动正在减弱。最新一轮熊市中，比特币自 2025 年 10 月高点回落约 55%，与过去常见的 70% 至 80% 回撤相比，幅度已明显收窄。
过去，比特币的反弹同样极端。2019 年初至 2021 年高点，比特币从不足 4000 美元升至接近 6.9 万美元；2022 年低点之后，又在美国现货比特币 ETF 推出后升破 10 万美元。文章认为，如今不仅下跌幅度在收敛，上涨空间也可能同步放缓。
ETF带来新的持有人结构
Bitwise 研究主管 Ryan Rasmussen 认为，2024 年 1 月上线的美国现货比特币 ETF 是重要变化之一。过去，比特币持有人更多是散户、加密原生基金和短线交易者；ETF 则让理财顾问和其他专业投资者更容易把比特币纳入传统投资组合。
他指出，这两类资金的持仓方式差异很大。专业投资者可能只把约 2% 的资产配置给比特币，而部分加密散户的配置比例可能达到 20%、30% 甚至更高。因此，同样是 50% 的下跌，对不同投资者的冲击并不相同。
再平衡交易削弱涨跌幅
Rasmussen 认为，再平衡机制也会改变比特币的波动方式。如果投资顾问将比特币目标仓位设为 2%，当价格大跌后，仓位占比下降，投资者可能买入补回目标比例；如果价格大涨、仓位升至 5%，则可能在下一次再平衡时卖出部分持仓。
这意味着，资金可能在下跌时提供承接，在上涨时形成卖压。Risk Dimensions 首席投资官 Mark Connors 也表示，随着机构参与增加，比特币未来出现 70% 至 80% 深跌的概率可能下降，但相应地，回报率也可能不再像早期周期那样陡峭。
- 熊市中的再配置，可能减轻抛压
- 牛市中的减仓动作，可能限制涨幅
- 波动率下降，往往伴随收益率回落
Schwab：更直接的原因是体量变大
Schwab 数字资产研究负责人 Jim Ferraioli 对“ETF 和机构是主因”的说法持保留态度。他认为，比特币波动收敛还有一个更直接的解释：体量已经大得多。
他指出，比特币市值已回到约 2 万亿美元水平。与市值只有数十亿或数百亿美元时相比，如今要实现价格翻倍，需要更多新增资金。早期那种数倍上涨的表现，随着基数扩大，本身就更难复制。
Ferraioli 还提到，ETF 持有人并不等同于机构投资者，因为个人投资者同样可以买入 ETF。他认为，在最近一轮回调中，支撑市场的未必主要是 ETF 资金，也可能包括在更低价位持续吸纳的加密原生买家。
流通筹码有限也在放缓抛售
文章还提到，比特币的可流通供给本就有限。Ferraioli 估计，约 2000 万枚流通中的比特币里，可能有 400 万至 500 万枚已经遗失，另有约 600 万至 700 万枚处于相对活跃流通状态，其余大部分长期不动。
在这种结构下，市场中存在一批经历过多轮暴跌的长期持有人。这部分持有人在新一轮下跌中未必会像早期周期那样集中卖出，也会在一定程度上削弱熊市跌幅。
Rasmussen 同时表示，Bitwise 在最近一轮回调期间仍保持较高的专业投资者接触度，这与 2022 年熊市时兴趣快速降温的情况不同。不过他也提到，理财顾问从首次接触到实际配置比特币，通常需要约 8 次沟通，整个过程可能接近两年，说明机构采用仍在推进中。
