S&P Global Ratings于10月4日推出了Vault Risk Assessment（VRA）框架，用于评估链上借贷金库的相对风险。该公司表示，这一框架旨在衡量投资者在数字资产借贷金库中的头寸可能遭受损害的前瞻性风险。S&P称，此类金库的存款规模已从2024年9月的15亿美元增长到两年后的约100亿美元。
该体系采用熟悉的字母评级符号，并在后面加上“(v)”后缀。AAA(v)代表该框架下的最低风险水平。S&P强调，这一评估不是传统意义上的信用评级，不衡量预期收益，也不保证某个金库的信用质量。
S&P将审查六类金库风险
Vault Risk Assessment关注六个方面：投资组合信用质量、流动性错配、托管人风险、区块链风险、协议风险，以及金库安全与治理。S&P表示，这些因素的组合旨在展示不同风险来源如何影响投资者的头寸。
投资组合信用质量考察金库可使用的资产以及借贷市场。流动性分析则关注当资产无法足够快地变现或回收时，金库是否会面临满足赎回需求的困难。协议和区块链评估覆盖与金库运行所依赖的底层系统相关的风险。
托管人风险聚焦于负责决定如何配置存入资产的个人或实体。金库可以完全通过智能合约运行，也可以让人工管理者对部分策略拥有裁量权。S&P表示，智能合约可以持有汇集资金，并执行托管人设定的配置限制。
安全与治理是最后一个分析领域。S&P的方法论会考察金库如何被控制，以及其技术结构可能如何影响投资者，同时也会考虑从借贷协议和区块链继承而来的风险。
该框架适用于将数字资产投入区块链借贷市场的借贷金库，也可覆盖以加密资产或代币化现实世界资产作为抵押的贷款市场。
AAA(v)并不意味着金库绝对安全
S&P刻意将这一新体系与其传统信用评级区分开来。
VRA代表S&P对投资者金库头寸遭受损害的相对可能性的看法。它并不以与标准信用评级相同的方式评估借款人或发行人是否会履行财务义务。
“v”后缀用于标识该评估与金库相关。AAA(v)位于该体系的最低风险端，但S&P表示，即便是较强的评估，也不应被理解为对损失的保证。
收益也不在该框架之内。无论某个金库支付的回报更高还是更低，VRA都不会根据收益大小来给出评级。该评估关注的是底层资产、流动性、管理、协议和技术基础设施周围的风险。
S&P Global Ratings总裁Yann Le Pallec表示，随着更多金融活动迁移到区块链网络上，对“独立风险评估”的需求正在增长。Global Ratings Services负责人James Wiemken在解释新框架时提到了金库的复杂性以及其“各不相同的信息披露标准”。
代币化抵押品可以纳入，但直接持有RWA有所不同
S&P的方法论对以代币化资产放贷与直接投资某些代币化证券划出了界线。
以代币化现实世界资产作为抵押品发放贷款的金库，可以纳入VRA框架。S&P公布的方法论显示，直接暴露于代币化债券或基金等资产，可能不在VRA范围内，而会按照其他标准评估。
同一框架既适用于许可制，也适用于无需许可的借贷结构。S&P考察的是金库被允许使用哪些资产，而不只是某一时点可见的持仓。
直接写入智能合约的配置限制也会成为分析的一部分。该方法论对硬性的技术限制赋予更高权重，因为它们可以限制资金流入某一特定借贷市场，而不完全依赖托管人之后的决定。
如果金库高度依赖供应方较少的市场，或依赖难以出售的资产，流动性可能会改变评估。根据S&P的方法论，若代币化现实世界资产的转让仅限于获批参与者，可能还会带来额外限制。
因此，当符合条件的资产、流动性状况、智能合约控制或金库风险画像的其他部分发生变化时，VRA也可能随之变化。若出现重大进展，S&P可以重新审视现有评估。
S&P一直在扩展其加密风险业务
金库框架是S&P Global进入数字资产分析的又一举措。
S&P Global Ratings此前已创建Stablecoin Stability Assessments，用于评估稳定币维持目标价值的能力。S&P的稳定币风险评分于2025年接入Chainlink上链，使DeFi应用能够通过区块链基础设施访问这些评估。
此后，该公司又将工作扩展到借贷协议。10月1日，S&P确认Sky Protocol的发行人信用评级为B-，展望稳定，理由包括其资本状况、流动性、治理集中度，以及新借贷策略带来的复杂性上升。
安全领域也成为其投资方向之一。S&P Global在9月宣布，已同意收购智能合约安全公司OpenZeppelin，但交易仍需满足交割条件。该公司表示，OpenZeppelin已完成900多项安全服务，其软件支持的合约累计转移价值超过37万亿美元。
crypto.news曾报道S&P Global拟收购OpenZeppelin，以及其计划让这家公司作为独立业务单元继续运营。交易金额未披露。
三天前，S&P Global还主导了对加密市场数据公司Kaiko的一项战略投资。正如crypto.news所报道的，这笔投资将Kaiko的B轮融资规模扩大至1.1亿美元，参与方包括多家银行、交易所和金融机构。
首批金库评估将稍后公布
在10月4日推出该体系时，没有任何单个借贷金库获得VRA。
该公司表示，首批Vault Risk Assessments将在未来公告中发布，但没有说明正在审查哪些金库，也没有给出发布时间。
S&P的发布材料将借贷金库与管理型投资工具进行比较，因为它们都会汇集投资者存款，并按照既定策略部署资金。存款人通常会收到份额代币，代表其在金库资产和累计收益中的比例权益。
金库策略可以通过智能合约自动执行，也可以由人工裁量管理。S&P表示，截至2026年9月，此类结构中持有的资金规模为100亿美元，高于2024年9月的15亿美元。
该评级公司表示，首批单独的VRA将会在框架发布后另行公布。目前它尚未点名将接受初始评估的金库。
