今年早些时候，流媒体和娱乐行业见证了有史以来最具风险的巨额交易之一，令业内观察人士震惊。这不仅因交易规模创下历史纪录，也被认为可能颠覆好莱坞和整个媒体行业的现有格局。

在华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery，WBD）多年背负数十亿美元债务、同时面临有线电视收视下滑和流媒体平台激烈竞争的压力后，公司一直在考虑重大战略调整，包括将其娱乐资产出售给竞争对手之一。

多家大型玩家看中了收购这家媒体巨头的机会。12月，Netflix宣布将以827亿美元收购WBD的制片厂和流媒体业务。

但在2月下旬的最后关头，David Ellison执掌的Paramount出人意料地赢得了这场竞购战，提出以1110亿美元收购WBD全部资产，包括制片厂、HBO、流媒体平台、游戏，以及CNN和HGTV等电视网络。Paramount不久前刚在Ellison的收购下完成易主，并得到了其父亲Larry Ellison的大力支持。Larry Ellison是甲骨文董事长、全球第六富豪，也是特朗普的重要捐助者。

Paramount的报价已于6月获得美国司法部（DOJ）批准。随后，一名联邦法官在7月13日由12个州总检察长组成的联盟提起诉讼后暂停了这笔交易。不过，法官在9月下旬批准了交易，收购最终于10月6日正式完成。

下面将具体梳理事情经过，以及接下来可能发生什么。

目前为止发生了什么？

这一切始于2025年10月，当时华纳兄弟探索披露，在收到行业内多家大型玩家的主动收购意向后，公司正在考虑潜在出售。

竞购过程很快变得激烈，Paramount和Comcast成为主要竞争者，其中Paramount最初被视为领跑者。

不过，WBD董事会最终认为，来自流媒体巨头Netflix的报价最具吸引力。Netflix提出以827亿美元收购华纳的电影、电视和流媒体资产。

于是竞购战正式展开。Paramount认为，其约1080亿美元收购华纳全部资产的报价，优于Netflix仅聚焦制片厂和流媒体业务的方案。为了让交易更具吸引力，Netflix在1月修改协议，改为全现金报价，每股27.75美元收购华纳兄弟探索，这进一步安抚了投资者，也为交易推进铺平了道路。

Paramount继续争取收购WBD。但华纳董事会多次拒绝其提议，理由是担心Paramount沉重的债务负担，以及其方案带来的更高风险，其中还包括对支持Paramount竞购的投资者群体的担忧，这些投资者包括沙特、卡塔尔和阿布扎比的主权财富基金。董事会指出，Paramount的报价会让合并后的公司背负870亿美元债务，这一风险当时并不愿承担。

1月，Paramount提起诉讼，要求获得更多关于Netflix交易的信息。一个月后，该公司又试图改善报价，宣布如果交易在2026年12月31日前未能完成，将向WBD股东按每季度每股支付0.25美元的“递增费用”（ticking fee）。Paramount还表示，如果华纳退出与Netflix的交易，将支付28亿美元的分手费。

随后，在争取交易的最后一搏中，Paramount在2月将报价提高至每股31美元。这促使WBD董事会延长与Paramount的谈判，将其视为更优报价。Netflix则拒绝继续加价，并退出谈判。

Netflix联席首席执行官Ted Sarandos和Greg Peters在2月26日的一份声明中表示：“我们谈判达成的交易本可为股东创造价值，并且有清晰的监管批准路径。然而，我们一直保持纪律性，在需要匹配Paramount Skydance最新报价的价格水平下，这笔交易已不再具有财务吸引力，因此我们决定不跟进Paramount Skydance的报价。”

除Paramount已背负的数十亿美元债务外，根据协议，该公司还将承担华纳兄弟探索约330亿美元的债务。该交易将由美国银行、美林、花旗和Apollo Global Management提供的540亿美元债务承诺，以及Larry Ellison提供的457亿美元股权资金支持。

监管障碍与其他担忧

除了承接巨额债务带来的重大财务负担外，Paramount在这笔交易中还面临其他多重障碍。

首先，Ellison已警告称，未来不久预计会有大规模裁员。批评者也普遍担心，这笔交易可能导致就业流失和工资下降。

Ellison在业内也颇具争议。外界认为，在他的掌控下，CBS News对特朗普政府持同情和支持态度；而他的父亲Larry Ellison又是特朗普的重要捐助者。在Ellison掌控的Paramount之下，批评政府的报道据称被搁置，或受到Ellison本人及其任命的CBS News负责人、保守派挑衅人物Bari Weiss更严格的审视。

这也引发了华纳旗下CNN员工的一些担忧。特朗普本人曾要求对批评他的新闻部门作出让步，包括在FCC批准Ellison收购Paramount之前，CBS向其支付1600万美元和解金。在Netflix退出交易前，特朗普还向该公司施压，要求其将前拜登白宫官员Susan Rice从董事会中除名。他公开表示，希望在新东家手中让CNN“听话”。

监管审查也是一大障碍。如此大规模的并购自然吸引了立法者关注。

例如，加州总检察长Rob Bonta在2月26日的一份声明中表示：“这两家好莱坞巨头尚未通过监管审查——加州司法部仍在进行调查，我们将以严格态度审查。”

在Netflix退出前一天，由11个州总检察长组成的联盟敦促美国司法部审查这笔并购，理由是担心它会抑制竞争并推高订阅价格。此前数月，美国参议员Elizabeth Warren、Bernie Sanders和Richard Blumenthal也曾就此向司法部反垄断部门表达担忧，警告如此庞大的并购可能对消费者和整个行业造成严重后果。三位参议员认为，这笔交易可能赋予新的媒体巨头过大的市场力量，使其能够提高消费者价格并抑制竞争。

尽管司法部已于6月批准交易，但12个州总检察长组成的联盟仍在7月13日提起诉讼，试图阻止并购。诉讼称，这笔交易将削弱竞争，并损害电影院、有线分销商和观众的利益。该联盟由Bonta牵头，亚利桑那、科罗拉多、康涅狄格、马萨诸塞、明尼苏达、内华达、新泽西、新墨西哥、纽约、俄勒冈和华盛顿也加入其中。

作为回应，美国地区法官Araceli Martínez-Olguín下令暂停14天。

现在呢？

截至10月6日，Paramount和Warner Bros.已正式更名为Skydance，这家新的合并公司年营收将接近700亿美元。

在流媒体服务方面，Paramount+、HBO Max和Discovery+最终都将合并。