中国央行已连续23个月买入黄金，而且该国进口的这种贵金属数量创下纪录。

这轮买入潮反映出北京希望降低对美元的依赖，也反映出中国家庭缺乏安全替代资产。分析师预计，在经济承压的背景下，金条需求将持续存在。

根据国家外汇管理局数据，中国人民银行9月增持约23吨黄金，这是近三年来最大的单月买入量，也延续了至少自2015年以来最长的购金连买纪录。

中国家庭和企业正把黄金视为避险资产。海关数据显示，中国在2026年前8个月进口黄金超过1000吨，支出创纪录达到1588亿美元。这一数字已经超过2025年全年进口的965亿美元和886吨。

State Street Investment Management黄金策略主管Aakash Doshi表示，中国今年前8个月的消费性黄金进口创下纪录。中国境内金价溢价飙升，显示出“更强的冬季季节性需求”，Doshi说。

随着金价回落，黄金的持续增持也在发生。金价9月回落逾8%，至每盎司4176美元左右；而今年1月曾创下超过5500美元的纪录高位。

Doshi预计，到2027年第一季度末，金价将升至每金衡盎司4750至5500美元，理由是需求强劲。

中国为何买入

Julius Baer Group分析师Carsten Menke表示，人民银行的主要动机是政治层面的，指向“美元的武器化，以及由此产生的希望减少对美国国债作为储备资产依赖的需求”。

西方政府在俄罗斯2022年入侵乌克兰后冻结了俄罗斯央行资产，这凸显出在地缘政治摩擦时期，持有在外国的储备资产可能会受到限制，而存放在本国金库中的黄金则不会受到影响。

美国财政部数据显示，中国已减持美国国债，其持有规模在7月降至6180亿美元，为18年低点；与此同时，北京继续分散外汇储备。

中国需求也受到黄金避险属性的推动。面对疲弱经济，中国消费者正大量购买金饰、金条和金币。

国内投资者可选项有限。曾经是家庭财富主要储藏方式的房地产市场，已陷入持续数年的低迷。基准沪深300指数今年以来下跌约8%，而标普500指数上涨13%。在借贷需求疲弱的情况下，银行存款和债券回报率也在下降。中国10年期国债收益率已降至约1.2%，而美国约为4.46%。

Saxo Bank大宗商品策略主管Ole Hansen表示：“在中国，持有黄金的机会成本也比许多西方市场低得多。”

Menke说，北京计划打造更深厚的国内黄金市场，这也为这轮前所未有的买入增添了动力，并促使其补充库存。他估计，央行今年截至8月底已买入约190吨，其中包括110吨未披露的买入量。

黄金缓冲垫

中国对黄金的需求帮助金条在美国收益率上升、从而压制无收益贵金属需求的情况下，仍然顶住了本可能导致金价更大幅下跌的压力。通常情况下，利率上升时，金价会下跌。

ING Bank大宗商品策略师Ewa Manthey表示：“中国买盘已成为支撑金价结构性的重要来源。”她补充说，央行买入着眼长期，对价格的敏感度远低于散户投资者。

Carsten也持类似看法。他指出，尽管利率预期和债券收益率上升更为明显，金价仍高于夏季时的水平。美联储已表示，2026年还可能再次加息。

世界黄金协会数据显示，截至8月，中国持有2387吨黄金，位居全球第五，但不到美国持有量的三分之一。

Hansen表示，如果中国房地产和股市重新恢复信心，黄金需求可能减弱；如果人民币走弱，使黄金在国内更贵，或者利率上升使存款更具吸引力，也会抑制需求。

Hansen说，更大的变化将来自各国央行不再热衷于分散储备，以及地缘政治紧张局势缓和；但他补充称，“这两种情况目前看起来都不太可能很快出现”。