祝牛市生日快乐——它刚刚满四岁。

周一是当前这轮牛市的第四个周年纪念日。自2022年10月12日收盘低点以来，标普500指数已累计上涨近120%，这一非同寻常的涨势反映出华尔街对人工智能变革力量的信心。

自2022年末ChatGPT发布以来，投资者对所有与AI交易相关的资产都趋之若鹜，其中与AI基础设施建设最相关的股票——所谓“卖铲子”的公司——因这项技术而飙升至全新高位。

英伟达是这场革命的代表性公司，过去主要以为高端电子游戏生产显卡而闻名，如今市值约为5.5万亿美元；它在2023年首次突破1万亿美元市值。另一受益者美光科技则在今年5月首次突破1万亿美元市值。

这些走势帮助股市在过去几年里“爬上了忧虑之墙”，即便在2026年也是如此。标普500指数上周刚刚首次站上7800点，并仍接近纪录高位，这在很大程度上得益于其对科技股的高配置。该更广泛指数中约40%由科技股组成。

在如此非同寻常的上涨之后，投资者开始怀疑这轮涨势还能持续多久，尤其是在他们仍面临更高通胀、飙升的债券收益率以及更偏鹰派的美联储等持续担忧之际。

从技术面看，前路似乎不那么理想。

根据奥本海默的Ari Wald的说法，当前这轮牛市是自1932年以来24轮牛市中的第六长。Wald在观察数据后写道，在周期见顶前的中位剩余时间为13个月，这意味着2027年可能成为这轮上涨的最后一段行情。

不过，Wald也补充称，第五年的中位回报率仍有21%，这意味着在任何见顶之前，投资者仍可能获得进一步上涨。

当前周期还能持续多久，可能取决于市场广度，而市场广度已经恶化。9月，标普500指数中有75%的股票收盘下跌，利率上升的威胁促使投资者重新转向少数几家超大市值公司。

尤其是小盘股承压。Wald表示，他正密切关注罗素2000指数对其200日移动均线的测试，以判断牛市是否仍有继续上涨的空间。

“在我们看来，在更强劲的市场状况重新建立之前，相对疲弱仍然是一个警告，而不是机会，”Wald写道。

财报也是一个问题。尽管第三季度财报季预计将表现强劲，但一些人担心，考虑到预期已经被抬得很高，业绩可能仍不足以推动股价进一步上涨。

科技股尤其如此。德意志银行策略师Parag Thatte写道，他认为资金轮动至科技股的程度已经过头，风险回报不再具有吸引力。

不过，许多投资者仍对股市保持乐观，因为过去四年的韧性反映出在AI建设浪潮中的强劲基本面盈利——尽管挑选赢家可能会变得更难。

“为了跑赢大盘，投资者需要同时持有那些增长快且不会失手的股票——这仍然是我们的座右铭，”Trivariate Research创始人Adam Parker周日写道。

他随后补充说：“我们继续认为美国股市将表现良好。”