交易员几乎一致押注，美联储在本月晚些时候开会时不会上调利率。但这一判断部分建立在对美联储沟通方式的假设之上，而这些假设在新任主席Kevin Warsh领导下可能已经不再适用。Warsh留下了操作空间，若他愿意使用，仍可能推动加息。

需要说明的是，Warsh周五上午在曼谷出席国际货币基金组织活动时直言，他并不是在暗示任何一个方向的决定。不过，他的表态仍强化了市场对美联储将暂停加息的判断。期货市场截至周五上午给出10月加息概率为15%。这一判断也延续了其他美联储官员的说法，包括主席传统上的主要助手，他们都表示可以接受维持利率不变。

投资者预期美联储按兵不动有充分理由。但从通胀数据来看，Warsh也有理由在10月28日的联邦公开市场委员会会议上推动加息。市场基于长期以来对美联储的经验，似乎忽略了这一可能性。

不过，这位主席一再拒绝遵循在会议前向市场提前透露计划的惯例。这也增加了一种可能性：投资者对10月加息概率的判断过于自满。

这种自满建立在几个基础之上。其一是，主席的主要助手会替他发声，或者至少不会在公开场合与他唱反调。过去这确实如此，但现在未必还是这样。

最近几周，美联储副主席Philip Jefferson和纽约联储主席John Williams都发表讲话，显示他们认为没有迫切需要上调利率。市场很快据此重新定价，更倾向于10月按兵不动。

Warsh、Jefferson和Williams构成了美联储内部一个非正式的决策小组，被称为“三驾马车”。即便Warsh并不认同公开传达自己观点的做法，他也可以与这一小组协调。但外界无法确定，纽约联储主席和美联储副主席围绕公开表态的传统惯例，在领导层更替后是否仍然有效。

另一个假设是，Warsh大体接受联邦公开市场委员会对经济的看法。Warsh在曼谷谈到自9月以来的经济时说：“整体上，世界与我们的预期大体一致。”

这句话可以理解为，近期消费者物价指数和生产者物价指数偏热的读数，并没有否定美联储在9月会议结束时发布的最新经济预测摘要（SEP）所表达的观点。当时，美联储官员的中位数预期是2026年还会再加息一次，这意味着10月可以先暂停，12月再加息。

但Warsh在9月新闻发布会上特意与SEP划清界限。他对一名记者说：“那不是我的预测。”

Warsh在8月底于怀俄明州杰克逊霍尔发表了一场备受关注的演讲，详细阐述了他自己对经济的独特判断。他认为经济增长强劲，通胀比就业市场更值得担忧。随后，Warsh明显偏鹰派的立场促成了FOMC在9月一致同意加息。这一鹰派立场很大程度上基于他所认为的宽松信贷环境。

芝加哥联储的全国金融状况指数自杰克逊霍尔以来上升了约0.05点，但仍为负值，表明金融状况虽然有所收紧，但总体上仍然偏宽松。

Warsh是否认为市场已经替他完成了工作？他周四所说的“去掉了一剂宽松”是否已经足够？这些问题可以推测，但真正答案要等到FOMC新闻发布会才会揭晓。

此外还有通胀数据。9月消费者价格指数同比上涨3.7%，生产者价格指数上涨6.3%。这些新数据意味着，美联储偏好的下一项通胀读数——核心个人消费支出物价指数——同比可能达到3.1%。受能源价格影响的整体PCE会更高。

Warsh一直明确表示，这样的水平是个问题。在经济学家质疑他是否会容忍高于2%的通胀后，他在杰克逊霍尔给出了明确回答：“不要有任何误解，”Warsh说，美联储2%的PCE目标“是一个坚定、固定的目标”。

Warsh显然还在熟悉这份工作。他很可能正在意识到，美联储主席不能单独运作，必须依赖工作人员和FOMC其他成员来帮助完成工作。同样，他也可能会发现，市场并不会独立于美联储发出清晰信号。

在市场强烈预期相反的情况下加息，往往会引发波动。过去，正是这一因素促使Jefferson和Williams等官员出面干预。如果在他们被视为已经引导市场之后又出现意外决定，可能会削弱他们的公信力，也会让美联储的决策更难预测。

但Warsh会如何处理这些问题，目前还不清楚。10月会议前，他可能会因人工智能支出需求强劲以及通胀数据偏热，而准备向摇摆不定的委员施压。也可能在评估委员会意见后，转而向中间立场靠拢。

Warsh仍有可能带来意外，假定不会如此是有风险的。