随着法国经济和政治困境不断加深，投资者开始担心，这个国家的债务问题是否会污染欧元区其他地区。

市场正在向欧元区第二大经济体发出警报。欧元持续承压，自今年年初以来对美元已下跌近5%。

法国基准借贷成本——10年期国债收益率——本周首次自2002年以来升至5%以上，随后又进一步大幅走高。

与此同时，法国和德国10年期国债收益率之间的利差——这一备受关注的压力指标——周四升至170个基点以上，为2010年代初欧元区债务危机以来首次。衡量法国政府违约保险成本的信用违约掉期（CDS）也升至该时期以来最高水平。

欧元区传染风险

最大的担忧是碎片化，即共享同一货币的国家面临截然不同的借贷成本，从而加剧市场压力，并使受冲击最严重国家的债务偿付压力螺旋上升。

正如2010年代初的欧元区主权债务危机所显示的那样，一个国家的市场压力可以迅速蔓延到那些共享货币和央行、但财政体系彼此独立的经济体。危机最初始于希腊，随后扩散至葡萄牙、爱尔兰、意大利和西班牙等国。

当时，政府被寄望于救助陷入困境的银行，而这些银行持有大量主权债务，从而形成恶性循环。

只有在附带大规模紧缩措施的救助计划出台后，危机才得以缓解；欧洲央行行长马里奥·德拉吉在2012年承诺将“竭尽所能”保住欧元。

经济学家警告称，新的恶性循环正在形成——不仅在法国，也在从美国到英国的大型经济体中——因为投资者对政府债务上升的担忧推高了收益率和利息成本，而这反过来又加重了债务负担。

诺贝尔奖得主保罗·克鲁格曼在10月8日的一篇博客中写道，债券购买放缓提高了“政府可能被迫违约的幽灵，因为它根本没有现金支付债务利息和本金”。

他说：“对违约的恐惧随后又会导致更多资本外逃，这会进一步加剧违约担忧和利率上升。”

法国的债务风险

在欧元区21个成员国中，法国的赤字占GDP比重位居前列之一，且国家债务规模持续扩大。法国经济增长几乎停滞，政府已将2026年经济增长预期下调至仅0.5%。

财政压力之际，政治波动和社会动荡又让外界怀疑政府能否推出稳定公共财政所需的措施。

ING全球宏观研究主管兼首席欧元区经济学家卡斯滕·布热斯基通过电子邮件表示：“我们已经深陷法国危机地带。”

“法国政府没有迫在眉睫的流动性问题风险，但债券市场缺乏信任以及持续的危机，应该最终促使巴黎方面产生强烈的紧迫感。”

Ninety One多资产收益主管约翰·斯托福德表示，法国对固定收益投资者而言，已经从欧洲核心或半核心国家，越来越被视为边缘国家；考虑到法国在欧盟中的历史地位以及其在欧洲大陆的经济实力，他称这一变化“很奇怪”。

他说：“作为投资者，我们目前几乎选择回避欧洲所有非核心国家——局势变化太快，不确定性太大，实在不愿介入。”

为什么2026年不同

尽管如此，CNBC采访的分析人士普遍认为，虽然市场表现与金融危机后时期相似，但由于改革存在，这一次的传染风险仍然有限。

斯托福德表示，利差可能需要交易到“200个基点以上”，市场才会普遍将其视为真正的危机——但他补充说，法国当前“看起来并不妙”。

他说：“法国利差现在已经比2010年代初外围危机高峰时更宽，但仍远低于当年西班牙、意大利、希腊和爱尔兰出现的极端水平，所以……我认为市场的假设是，情况还需要进一步恶化，欧盟机构才会开始设法限制进一步损害。”

贝莱德策略师指出，当前环境与2011年至2012年欧元区债务危机前的环境“有实质性不同”，如今该地区更有能力抵御金融压力，但他们也补充说，“进一步波动和外溢仍有可能”。

他们写道：“法国债券抛售表明，在全球利率重定价之际，资本竞争正在重塑固定收益市场。政府借贷上升以及与人工智能相关的投资正在推高融资成本，使基本面恶化的借款人面临更严格审视。”

Forvis Mazars首席经济学家乔治·拉加里亚斯表示，法国已经处于债务危机之中，他援引法国2026年第二季度末119%的债务占GDP比重，称其接近希腊2009年末的128%。

他表示，如果出现外溢，表现将是法德收益率利差进一步扩大，随后信用违约掉期价格上升，也就是债务保险成本上升。

“意大利、西班牙的借贷成本会更高，不得不削减财政支出，甚至可能在本国引发政治反弹，”他对CNBC表示，“即便它们的财政状况比几年前好得多，欧洲外围仍将承受巨大压力。”

不过，拉加里亚斯表示，关键的结构性差异降低了类似2010年代初那样更大范围外溢的风险，他估计这一风险为10%至20%。

“希腊的贸易逆差非常严重。法国也有贸易逆差，但数据要温和得多，”他通过电子邮件表示。

他补充说，法国国家统计局Insee“不太可能在赤字问题上说谎”，并将此与希腊作对比。

2009年，希腊将其预计预算赤字从春季的GDP占比3.7%大幅修正至10月的12.5%，削弱了市场对其公共财政可靠性的信心，并帮助危机加速发酵。

拉加里亚斯补充说：“法国的债务水平令人担忧，但这些风险是已知的。市场可以应对已知风险，它们讨厌的是意外。”

“拖垮希腊的是赤字突然被披露为官方估计的五倍，这催化了危机。”

Aberdeen Investments利率管理投资总监亚历克斯·埃弗里特同意，当前环境应“主要被视为法国风险，而不是欧元区系统性风险”。

他说：“与2010年代初相比，欧元区拥有更强的银行体系、更高的整合度，以及多种旨在限制主权碎片化风险的工具。”

“我预计传染效应将是短暂的。”