美联储官员本周召开政策会议之际，围绕央行能做什么、应该做什么以及最终会做什么来应对迟迟没有明显缓解迹象的通胀问题，正展开一场关键辩论。

当负责制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）于周三公布决定时，市场普遍预计基准利率不会变化，此前9月已上调了25个基点。

不过，投资者仍会密切关注政策制定者对未来行动的线索，尤其是主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的表态。

德意志银行高级美国经济学家布雷特·瑞安（Brett Ryan）表示，他将关注沃什如何暗示未来政策举措——而这正是这位美联储主席所极力回避的，因为他希望让美联储摆脱21世纪大部分时间里盛行的“前瞻指引”做法。

瑞安在给客户的报告中写道，这位主席“很可能会暗示，近期通胀数据强化了9月会议时的预期，即随着时间推移，可能还需要进一步收紧政策。不过，10月按兵不动将让官员们有更多时间评估数据趋势”。

通胀升温

近期通胀数据几乎没有给此前加剧的价格压力带来缓解。

美国消费者价格指数（CPI）这一广泛关注的通胀指标显示，9月同比涨幅为3.7%，主要受能源价格飙升推动。即便剔除波动较大的汽油和食品价格，核心CPI仍显示2.6%的增速，明显高于美联储2%的目标，而且在较8月上升0.3个百分点后，走势仍在恶化。

与此同时，最新经济数据表明，在抵押贷款利率高于7%的压力下，住房市场进一步承压。劳动力市场则已进入一种“低裁员、低招聘”的状态：裁员人数接近上世纪60年代末以来的最低水平，但失业者找工作仍然困难。

在当前环境下制定政策之所以复杂，还因为沃什推动美联储采取更灵活的做法，避免对政策走向作出指引，而是让市场根据新公布的数据自行判断信号。

本月按兵不动可能让美联储有更多时间评估此前加息对经济和金融环境的影响。不过，如果释放更紧缩的政策信号，可能会给住房和劳动力市场带来更大压力。沃什及其同僚必须表明，他们已准备好遏制通胀，同时又不至于过早承诺利率将上升到多高或多快。

从本质上说，美联储可以利用利率来影响通胀。考虑到当前形势，它几乎肯定会暂缓行动。但市场和经济学家对于它应该怎么做，意见并不一致。

“实质性的执行风险”

Evercore ISI经济与央行策略主管克里希纳·古哈（Krishna Guha）表示，在这种情况下，犯错的可能性不小。

古哈周一在报告中说：“沃什——尽管他声称自己不喜欢哄着投资者——理应能够展现出一种令人安心、稳健的姿态。但执行风险是实实在在的。”

例如，美联储没有详细说明其如何看待双重使命中的低通胀和充分就业风险，也没有说明其如何看待货币政策收紧的速度和幅度，这都带来了重大挑战。

虽然通胀数据偏热，但失业率总体仍较为稳定。

美联储在制定政策时也会考虑金融环境。芝加哥联储的金融状况指数显示，自9月加息以来金融条件略有收紧，部分原因是股市波动等因素。

近期来自美联储高层官员的表态，例如副主席菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson）和纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams），都指向“隔次会议加息”的可能性。不过，美联储最终需要走多远仍是未知数。

古哈认为，沃什最近在曼谷向世界银行和国际货币基金组织发表的讲话，与FOMC的“主流观点”一致。按实际操作来看，这意味着美联储将“以一种审慎、循序渐进的基准节奏推进，每季度一次，不预设沿途会学到什么、最终可能需要走多远，以及在未来某个时候是否还需要加快步伐”。

他补充说：“如果通胀继续令人失望，和/或增长动能未能放缓，美联储将继续加息。”

前景不确定

芝商所FedWatch工具显示，联邦基金期货市场交易反映出，FOMC本周加息的概率约为10%，但12月加息的概率超过80%。市场还认为，2027年3月再次加息的可能性存在，而到明年年底前最后一次加息的概率大致五五开。

当然，经济学家对于美联储是否根本不该继续收紧政策存在相当大的分歧。例如，花旗经济学家认为，未来几个月通胀数据的缓和将为美联储继续按兵不动、甚至可能在明年开始降息提供理由，尽管该机构仍预计今年12月会加息一次。

安联首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安（Mohamed El-Erian）表示，他预计利率还会进一步上调，但他认为这是错误的，因为这会伤害住房等脆弱领域，并加剧经济不平等。

埃尔-埃利安周一在CNBC节目《Squawk Box》上说：“我感觉市场判断是对的，他们什么都不会做。[沃什]不得不用非常鹰派的语言来包装，因为[通胀]数据都比预期更热。我的问题在于，这在当前是错误的政策工具。”

他补充说，解决通胀担忧和美国国债收益率上升的办法应当是“财政收缩，而不是货币紧缩”。

“但我们会看到货币紧缩，而且这会成为我所说的‘1减X’问题。X是科技板块；它不会受到太大影响，”埃尔-埃利安说，“受冲击的会是经济的其他部分：住房、消费者汽车贷款、消费贷款。这些才会受到打击。”