随着投资者在多份喜忧参半的季度财报后，仍对 AI 热潮能否持续感到不安，本周股市又遭遇一轮重挫。

Alphabet 第三季度现金流进一步陷入负值区间，这家谷歌母公司也加入 Meta 和亚马逊的行列，继续推进大规模支出计划。周四，Alphabet 股价下跌约 12%，创下其上市以来最大单日跌幅。

与此同时，微软公布了强劲的云业务增长，并且仍保持自由现金流为正，尽管公司表示资本支出将加速；AI 芯片巨头 SK 海力士的业绩也大幅超出预期。而在 IPO 之前，Anthropic 的 S-1 文件显示，其今年上半年现金流已转正。

华尔街一些人士认为，投资者是在区分 AI 赢家和输家，而不是彻底放弃这个板块。过去几年里，市场曾多次出现误导性的“假信号”，看似 AI 热潮即将破灭，结果并非如此。

市场老将埃德·亚德尼（Ed Yardeni）表示，AI 投资热潮面临财务、物理和政治三方面的约束。

他在周一的一份报告中解释说，财务约束体现在投资者越来越担心，AI 的回报是否足以证明巨额资本开支合理，同时也担心资本供给是否足以满足超大规模云厂商（hyperscalers）的全部需求。

事实上，仅在过去一周，埃隆·马斯克就表示 SpaceX 已完成 400 亿美元债务融资，Meta 宣布计划募集 950 亿美元股权融资，微软则通过债券发行筹集了 250 亿美元。

与此同时，数据中心还面临电力短缺和电网容量有限等物理约束。与此同时，围绕数据中心日益升温的政治反弹也可能拖慢建设进度。

亚德尼警告称，如果这些约束中的任何一项进一步恶化，股市可能会进一步下跌，尤其是考虑到 AI 现在已成为企业盈利和 GDP 增长的重要驱动力。

不过，他补充说：“然而，我们认为这些约束对 AI 热潮的持久性是健康的！”

例如，如果资本供给不再像以前那样顺畅，可能会促使资本配置更有效率，从而降低过度投资的风险。就亚德尼本人而言，他预计超大规模云厂商凭借强劲的资产负债表仍将获得融资，并继续加大支出。

这是因为亚马逊、Alphabet、Meta、微软和 Oracle 预计今年将合计投资接近 8000 亿美元，并在 2027 年至 2030 年间每年投资 1 万亿美元。不过，资产负债表较弱的 AI 公司，例如所谓的 neoclouds，借贷成本已飙升，可能不得不收缩支出。

但在亚德尼看来，一切最终都取决于美国经济。他说，过去几十年里，美国经济表现极为出色。即便是中期选举，也不太可能破坏这种局面，无论哪个政党控制国会。

“因此，进一步的 AI 担忧反而可能创造买入机会，而不是意味着这轮热潮的终结，”他说。

不过，牛津经济研究院（Oxford Economics）的经济学家表示，如果民主党控制国会，可能会加强对 AI 行业的审查，并影响围绕监管的讨论。

但他们补充说，任何联邦层面的 AI 立法都将缓慢推进，而全国范围内暂停新建数据中心项目的可能性不大，这意味着州和地方政府将在建设过程中发挥更大影响力。

鉴于数据中心在地理上的集中分布，得克萨斯州、美国东南部和中西部的选举最为关键。但与亚德尼一样，Oxford 也认为 AI 放缓存在一定积极面。

建设步伐放缓，可能会因芯片和其他科技投入需求下降而缓解顽固的高通胀，并让消费者在科技产品价格上获得一些 राहत。

Oxford 在周四表示：“如果 AI 资本开支周期持续过热更久，这一通胀组成部分将更具粘性，使美联储在更长时间内维持紧缩货币政策的压力加大。然而，建设放缓将通过本十年末缓解通胀压力，并减轻长期利率的上行压力。”