据 CNBC 报道，随着交易员下调对日本央行本月再次加息的预期，日元兑美元跌破 158，令日元融资套利交易目前仍具吸引力，但也提高了另一轮突然逆转、并可能波及比特币和加密市场的风险。

• 在交易员降低对日本央行 10 月加息的预期后，日元跌破每美元 158，令日元融资套利交易目前仍具吸引力。
• 真正的风险在于日元突然反弹；如果日本央行进一步收紧政策或进行汇市干预，杠杆套利交易者可能被迫平仓。
• 在 2024 年 8 月的套利交易平仓潮中，比特币和更广泛的加密市场都曾受到冲击，当时投资者降低杠杆并抛售流动性较强的风险资产。
• 日本债券收益率上升，以及日本央行可能进一步加息，即便 10 月行动延后，也可能继续对日元融资交易施压。

据 CNBC 报道，在日本央行公布 9 月会议意见摘要后，日元 10 月 1 日一度下跌 0.5%，至 158.21 兑 1 美元，成为十国集团（G10）货币中表现最差的货币。

交易员原本希望看到更强烈的信号，表明政策制定者正准备在 10 月再次加息。相反，市场对 10 月 30 日前加息的掉期定价降至不足 20%，低于前一日的 30% 以上，而到 12 月再加一次息则已被完全计入。

日元走弱本身并不意味着套利交易正在解除。相反，它可能让这一策略更具吸引力，因为投资者可以借入日元，再把资金转向收益更高的货币和资产。

风险在于日元突然反向波动。

日元套利交易仍易受突然逆转影响

多年来，日本一直是全球投资者最便宜的主要融资来源之一，交易员借入日元，再把资金投向海外收益更高的资产。

正如 crypto.news 此前在报道日本债券收益率创数十年高位时所指出的，随着日本央行逐步退出支撑这一交易的超低利率环境，更高的日本借贷成本已开始给这类交易带来压力。

日本 10 年期国债收益率近期升至 3.075%，为 1996 年以来最高水平，此前日本央行在 9 月将政策利率上调至 1.25%。更高的国内收益率会让日本资产更具竞争力，并降低借入日元投资海外的动机。

到目前为止，这种调整还没有演变成无序平仓。9 月利率决定后，日元走弱，如今已跌破 158 兑 1 美元，使日本与美国之间仍存在相当大的利差。

日本央行决策者仍在讨论进一步收紧政策。

9 月会议摘要显示，几位委员希望进一步提高借贷成本，其中一位决策者表示，如果通胀开始高于预期路径，央行可能需要加快加息步伐。

另一位委员表示，尽快将政策利率提高到接近大致目标的水平，将为日本央行应对经济变化提供更多空间。

9 月加息时有两名委员投了反对票，其他意见则认为消费疲弱和服务业通胀放缓，意味着应谨慎推进。

Gaitame.com Research Institute 高级外汇分析师田中拓也（Takuya Kanda）表示，这些意见偏鹰派，但不足以强化市场对连续加息的预期。

“如果美元兑日元升破 158，市场对干预的担忧可能会限制美元的进一步上涨，”Kanda 说。

干预可能迅速改变日元套利交易

汇市干预已成为押注日元走弱交易者面临的另一项风险。

7 月 31 日，在日元接近 40 年低点后，日本和美国罕见地进行了协调干预，买入日元，试图防止其继续下跌并扰乱金融市场。

日本最高外汇事务官员三村淳（Atsushi Mimura）本周警告称，市场应“照字面意思”看待东京和华盛顿近期就日元发出的信息。

三村拒绝透露当局是否会再次干预，但表示他对日元近期走势既不满意，也没有感到安心。

新的干预之所以会影响套利交易，是因为借入日元的交易者既面临汇率风险，也面临借贷成本风险。日元快速升值会使偿还成本更高，并可能迫使杠杆投资者平仓。

这些平仓会要求投资者卖出用借入资金买入的资产，并买入日元以偿还负债。如果同时平掉的仓位足够多，这一过程会自我强化：日元买盘推高汇率，并给剩余套利交易带来更大压力。

市场在 2024 年 8 月的抛售中看到了类似机制。

国际清算银行（BIS）后来估计，在那次事件前，套利交易敞口大致处于 40 万亿日元、约合当时 2500 亿美元的中间区间，同时指出数据缺口意味着这一估算可能低估真实规模。

其分析发现，股票和外汇市场中的杠杆交易放大了最初的市场反应，因为投资者削减敞口，而保证金要求上升。

比特币曾在日元套利交易平仓中受挫

在 2024 年去杠杆过程中，加密市场也因投资者抛售流动性较强的风险资产而受到波及。

一项在事后发布的日元套利交易分析显示，在 8 月 5 日的抛售中，加密货币总市值从约 2.16 万亿美元降至 1.78 万亿美元，跌幅接近 18%。

比特币在动荡中跌至约 4.9 万美元，随后几天才逐步回升。

这种传导并不要求投资者直接借入日元去买比特币。套利交易压力可能迫使杠杆投资者在各个市场减仓，以筹集现金、满足保证金要求或偿还以日元计价的负债。

由于比特币、以太坊和其他主要代币全天候交易，加密资产在这类事件中往往反应迅速。

今年，随着日本继续加息，类似担忧再次浮现。6 月日本央行将基准利率上调至 1% 时，加密交易员就曾关注日本是否会因更高借贷成本而给日元融资仓位带来压力。

此前，日本央行 1 月将利率上调至 0.75% 后，比特币曾在数小时内下跌约 3%，不过仅凭这一动作并不能证明下跌就是由套利交易平仓所致。

在日本央行 9 月 18 日加息后，比特币一度升破 7.7 万美元，而日元则走弱。这样的反应避免了“日元走强+日本利率上升”这一更容易对套利仓位形成即时压力的组合。

日元疲弱令这笔交易暂时延续

因此，当前环境与典型的套利交易平仓潮并不相同。

日元跌破 158 意味着借入日元的投资者尚未面临通常会迫使仓位平掉的汇率冲击。与此同时，市场对日本央行立即加息的预期也在下降，缓解了借贷成本方面的一项压力。

但日本国债收益率正朝相反方向移动。

在最新的日本央行意见摘要公布后，长期收益率上升，而日本 10 年期收益率仍处于三十年来少见的水平。更高的收益率即便没有突然的汇率波动，也可能逐步让把资金留在日本更具吸引力。

日本央行季度短观（Tankan）调查也给了决策者一个不急于在 10 月加息的理由。大型制造商信心升至八年多来最高，但调查显示通胀压力并未明显加速。

Bloomberg Economics 日本高级经济学家木村太郎（Taro Kimura）表示，这些结果降低了 10 月连续加息的概率。

对于日元融资交易者而言，如果美元兑日元继续上行，干预仍是更直接的汇率风险。

据报道，在日本央行 9 月会议后、日元走弱之际，日本金融当局在纽约交易时段进行了利率核查。此类核查可能先于干预出现，但并不保证当局一定会入市。

三村表示，日本不存在会阻止再次干预的融资约束，并将 7 月的操作视为东京与华盛顿密切合作的证据。

与此同时，日本央行仍把进一步收紧政策留在桌面上。9 月会议摘要中的大多数意见都支持继续加息，政策制定者也在讨论借贷成本应多快向不再那么支持经济的水平靠拢。

如今，套利交易者面临的风险是日本借贷成本进一步上升；而如果当局出手干预，日元可能走强，并给他们的仓位带来更大压力。