得益于AI巨头资本开支暴增116%，美股三季度盈利或创历史纪录，但高度集中的结构也敲响了警钟。

美国企业即将迎来又一个强劲财报季。人工智能基础设施投资仍在高速扩张，高盛预计，标普500成分股三季度盈利将同比增长约27%，营收增长约12%。如果最终实现，这将是企业盈利连续第三个季度增长超过25%。

法国兴业银行美国股票首席策略师Manish Kabra表示，除金融危机后的经济修复阶段外，美股历史上从未出现过连续三个季度盈利增速超过25%的情况。

强劲盈利也帮助美股暂时消化了利率上升带来的压力。美国10年期国债收益率近期升破5%，长期融资成本升至二十多年高位，但标普500和纳斯达克指数周二仍刷新收盘纪录。

AI巨头资本开支增速升至116%

企业盈利继续扩张的核心动力，仍来自AI建设。

高盛预计，超大规模云计算企业三季度资本开支同比增长约116%，较二季度87%的增幅进一步加快。数据中心、AI服务器、高端芯片、存储、电力、冷却系统和工业设备由此形成庞大的需求链条。

Federated Hermes股票首席投资官Steve Chiavarone形容，AI资本开支正在带来其职业生涯中最强劲的企业盈利和利润率增长环境。

这种影响也已经从科技企业向其他行业扩散。FactSet预计，标普500全部11个行业三季度都将实现盈利同比增长；已有72家标普500企业发布正面盈利指引，创历史最高水平，而发布负面指引的公司数量降至五年来最低。

能源行业同样表现突出。中东冲突推动西得州中质原油三季度上涨约30%，FactSet预计，美国上市能源企业三季度利润同比增长约114%，高于6月底时79%的预测。Marathon Petroleum和Valero Energy等炼油企业预计将成为主要受益者。

英伟达和美光贡献超过三分之一盈利增量

尽管盈利扩张开始覆盖更多行业，美股利润增长依然高度集中。

高盛估算，仅英伟达(NVDA.O)和美光科技(MU.O)两家公司，就可能贡献标普500三季度全部盈利增量的三分之一以上。

Meta(META.O)、Alphabet(GOOGL.O)、博通(AVGO.O)等AI相关大型科技企业也继续承担主要增长角色。美光此前公布的业绩已经提前展示出AI数据中心需求的强度，高带宽内存和服务器芯片需求快速增长。

这也是当前美股最明显的结构性矛盾。

一方面，大型科技公司的资本开支持续转化为芯片、设备、电力和工业企业收入，使美国企业利润维持高速增长；另一方面，越来越大的盈利贡献集中在少数AI企业，使指数表现对这一轮资本开支周期的依赖继续提高。

美股市场广度已经降至互联网泡沫时期以来的低位之一。Meta、Alphabet、英伟达等大型科技企业既可能是其他AI公司的客户，也可能同时是供应商或投资者，使整个产业链的财务关联度不断增加。

资本开支能否继续加速？

对于投资者而言，本轮财报季最重要的数字可能已经不只是利润本身，而是大型科技公司下一阶段准备花多少钱。

AllianceBernstein股票主管Nelson Yu表示，市场首先需要观察超大规模云计算企业是否继续上调资本开支计划，因为它决定了整个AI产业链未来几个季度的收入增长。

当前高利率也增加了这一问题的重要性。美联储9月进行了三年来首次加息，美国长期国债收益率大幅上升，金融、房地产、公用事业、中小企业和居民部门的融资压力都在增加。

如果AI资本开支继续保持三位数增长，这部分投资仍可以抵消相当一部分高利率带来的经济压力。

Pimco经济学家Tiffany Wilding则指出，一旦AI投资增速明显下降，美国经济韧性就会更多依赖AI生产率提升能否及时兑现，以填补资本开支减速留下的缺口。

因此，即将到来的三季度财报季可能再次交出非常强劲的盈利数字，但市场真正检验的是另一件事：推动利润增长、股票上涨乃至部分美国经济投资扩张的AI资本开支周期，究竟还能以目前的速度持续多久。

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