据报道，星巴克一直在探索收购 Chipotle Mexican Grill，但投资者对于这笔巨额交易是否适合双方看法不一。

《金融时报》周四援引知情人士称，这家咖啡巨头近几个月一直在与顾问合作，准备一项对这家快餐休闲连锁品牌的收购提案。

如果星巴克收购 Chipotle，将把美国两大餐饮连锁之一合并到一起。按美国本土年销售额计算，星巴克约为 310 亿美元，是美国第二大连锁；Chipotle 排名第七，在本土市场的年系统销售额超过 110 亿美元。

这则报道推动 Chipotle 股价在午后交易中上涨约 7%，而星巴克股价下跌约 4%。并购传闻通常会压低潜在收购方估值、抬高目标公司股价，但投资者的反应显示，这笔潜在收购对双方都有利有弊。

不过，星巴克是否真的会推进这笔收购仍不明确。D.A. Davidson 分析师 Matt Curtis 周四在致客户的报告中写道，他认为交易最终达成的概率“相对较低”，约为 20%。

星巴克拒绝置评，Chipotle 也未立即回应 CNBC 的置评请求。

为何看起来有道理

1. Niccol 的关联

星巴克首席执行官 Brian Niccol 对 Chipotle 可谓再熟悉不过。

在 2024 年加入这家咖啡公司之前，他曾担任 Chipotle 首席执行官超过六年。他主导了这家卷饼连锁的转型，帮助其走出一系列食源性疾病爆发引发的全面危机。

Niccol 离开后，随着预算更紧的消费者减少光顾，Chipotle 门店客流在 2025 年下滑。Chipotle 首席执行官 Scott Boatwright 在公司 7 月底的财报电话会上表示，如今公司似乎正开始重回正轨，出现了“令人鼓舞的进展”。

不过，Chipotle 2025 年表现不稳，意味着即便算上周四的大涨，其股价仍较一年前低约 20%。自 Niccol 离开以来，该股已回落约 40%。

2. 打造下一个 Yum

对 Niccol 来说，收购 Chipotle 会是一笔颇具轰动效应的交易。更重要的是，它可能打造出一个新的餐饮集团，步上 Yum Brands、Restaurant Brands International 以及 Roark Capital 支持的 Inspire Brands 的路径。

多品牌餐饮公司通常更为多元化，因此对投资者可能更具吸引力。虽然星巴克仍比 Chipotle 大得多，但两者所处品类不同，意味着一家表现不佳时，另一家的增长可以部分对冲。

此外，星巴克还能帮助 Chipotle 更快拓展国际市场；这家卷饼连锁在美国以外只有约 100 家门店，而星巴克约有 2.3 万家。

其他餐饮公司已经为这一策略提供了范例：Yum 借助肯德基和必胜客的国际经验，将塔可钟推向美国以外市场；Restaurant Brands 也借助汉堡王的国际经验，扩大了 Popeyes 的海外布局。

3. 潜在协同效应

任何战略性收购，投资者都希望看到能够证明价格合理、并解释交易意义的协同效应。咖啡店和卷饼餐厅在原料上几乎没有重叠，但双方及其投资者仍可能获得其他潜在好处。

将星巴克与 Chipotle 合并，可能带来潜在的成本削减，例如裁撤部分如今重复的总部岗位。

两家连锁在美国房地产布局上也有明显重叠。Stephens 分析师 Jim Salera 周四发布的研究报告显示，约 90% 的 Chipotle 门店距离一家星巴克咖啡店都在一英里以内。两家公司都可能因此受益于共享地产开发，甚至运营效率提升。

但重叠的不只是地产。许多星巴克顾客也常去 Chipotle。Salera 认为，作为同一实体，它们可以通过联合会员计划来利用这种重叠。

4. 商业模式相近

与许多大型餐饮企业不同，Chipotle 和星巴克在美国的大多数门店都由公司自营，不过星巴克在本土市场也有数千家特许经营咖啡店。

这与 Chipotle 上一任战略所有者麦当劳形成对比。

这家汉堡巨头在 1998 年对这家新兴的墨西哥风味连锁进行了多数股权投资，而麦当劳在美国的大多数餐厅都采用特许经营模式。但到 2006 年，麦当劳剥离了这项持股。华尔街当时将其餐饮投资，包括 Boston Market，视为分心之举，因为金拱门正面临经营压力。

在出售持股前，麦当劳曾试图把 Chipotle 的一些门店特许给自己的加盟商经营。但包括创始人 Steve Ells 在内的 Chipotle 管理层予以反对。这也显示出两家品牌之间存在文化不匹配。

Chipotle 也抵制过让自己更像麦当劳的尝试，包括拒绝增设得来速窗口和早餐菜单等建议。

为何未必可行

1. 星巴克仍在转型中

Niccol 在两年多前加入星巴克，负责带领这家陷入困境的咖啡连锁进行转型。早期迹象显示，他的努力改善了星巴克在美国的业务，但公司仍未完成转型。Niccol 在 9 月写给员工的备忘录中表示，星巴克的目标是成为“世界上最伟大的客户服务公司”，这是其提升客户忠诚度更广泛计划的一部分。

星巴克据称还在考虑其他交易。路透社 9 月报道称，公司正在考虑出售日本业务的多数股权。日本一直是该连锁在海外最大的公司自营市场，直到不到一年前，它才成立合资企业在中国运营咖啡店。

在许多投资者看来，星巴克此时把一家新连锁整合进公司，会分散大量精力。

BTIG 分析师 Pete Saleh 在报告中写道：“星巴克仍在执行其转型战略，而收购 Chipotle 可能会在融资、整合、组织架构设计、系统和人员方面消耗大量高管时间。为什么要在证明星巴克能够实现可持续利润率回升之前，引入另一项重大战略举措？”

2. 价格标签

星巴克的转型同样代价不菲，这也让投资者并不满意。

公司一直在大举投入劳动力、咖啡店翻新和门店设备，以改善服务和整体客户体验。即便裁员和关店从长期看有助于降本，但短期内也拖累了季度盈利。

而 Chipotle 的收购成本会更高。即便股价近期承压，该公司市值仍约为 420 亿美元。如果星巴克推进收购，这将成为有史以来规模最大的餐饮并购。

星巴克截至 6 月底约有 94 亿美元债务。William Blair 分析师 Sharon Zackfia 估计，如果公司支付 20% 溢价，并主要通过债务为潜在交易融资，其杠杆率将飙升至约 6 倍。若采用全股票交易，对盈利的压力不会那么大，不过 Zackfia 估计，每股收益仍会被稀释约 10%。

3. Niccol 的经验

无论在 Chipotle 还是星巴克，Niccol 的任务都是扭转陷入困境的餐饮企业。但到目前为止，他的企业经验并不足以应对如此规模的交易。

合并两家庞大的餐饮公司将是一项巨大的工程，可能会以牺牲两个品牌各自的成功为代价。

Citi Research 分析师 Jon Tower 在致客户的报告中写道，双品牌餐饮公司往往难以让两个品牌都保持同店销售增长。此外，他表示，内部员工通常会倾向于被视为表现更好、或提供更多职业机会的品牌。

虽然这笔交易的规模使其独一无二，但餐饮行业已经有很多并购最终对双方都不成功的例子。

最近的一个例子是 Jack in the Box 以 5.85 亿美元在 2022 年收购 Del Taco。当时交易宣布时，管理层称其“在战略和财务上都极具吸引力”。

在 Jack in the Box 正式拥有 Del Taco 的那段时间里，公司股价暴跌 73%。这家汉堡连锁关闭了数十家门店，因为销售表现疲弱。而 Del Taco 的业绩更差，连续一年多每季度同店销售都在下滑。

三年多后，Jack in the Box 以约 1.19 亿美元把 Del Taco 卖给了一家加盟商。