Marvell Technology（MRVL）已经成为最容易被看好的AI概念股之一——也可以说，是最难估值的股票之一。

该公司正进一步深入定制芯片和高速连接两大领域，而随着AI数据中心规模扩大，这两块业务都有望受益。管理层目前认为，到2031财年，公司年度营收有望达到700亿美元至900亿美元，经调整后每股收益将超过30美元。问题在于，投资者为此需要付出的价格并不低。按大约相当于2028财年预期利润38倍的估值计算，MRVL仍然需要很多事情都按计划推进。

我不认为这只股票的波动会变得更平稳。但我认为，盈利前景的改善让这只股票在长期内仍有上涨空间。这也是我给予MRVL“买入”评级的原因。

Marvell这轮200%涨势一点也不平稳

Marvell最初的一大推动力来自其在AI基础设施领域不断提升的敞口。3月，英伟达（NVDA）宣布与该公司建立战略合作伙伴关系，并向其投资20亿美元，强化了Marvell在定制芯片和连接领域的地位。6月，Marvell被纳入标普500指数，这又给MRVL带来了一波提振。

但7月的回调也显示出市场预期已经变得多么高。对于大规模AI支出可持续性的质疑，引发了该板块的急剧抛售。

不过，自那以后，基本面已有所改善。Marvell扩大了与谷歌（GOOGL）的合作，在2027财年第二季度，其数据中心业务增长46%，并将2028财年营收预期从180亿美元上调至200亿美元。再往更远看，管理层预计到2031财年营收最高可达900亿美元，接近2026财年已报告的82亿美元的11倍。

重点在于，看多逻辑再次积聚动能。但在如此大幅上涨之后，这些增长预期究竟有多少已经被计入股价？

为何MRVL在7月几乎蒸发一半市值

如果现在的问题是，MRVL能否继续上涨，还是会再次面临腰斩风险，那么有必要更仔细地看看7月究竟发生了什么。

到6月中旬，Marvell股价约为每股310美元。按当时可获得的预期数据计算，其估值大约相当于2027财年预期利润的82倍、2028财年预期利润的近57倍。即便对于像Marvell这样增长迅速的公司来说，这样的估值要求也相当高。其最近一个已公布季度，即2027财年第一季度，营收增长28%。但营收和经调整每股收益仅比华尔街预期高出不到1%。

与此同时，AI股票整体也在遭遇抛售，投资者开始质疑，在回报尚不够清晰的情况下，超大规模云厂商是否能够持续维持如此庞大的AI支出。事实上，Erste Group已将MRVL评级从“买入”下调至“持有”，理由是估值偏高以及利润率增长存在不确定性，部分原因在于客户集中度问题。

我认为，这清楚表明，即便基本面强劲，如果投资者不再愿意为未来增长支付高溢价，MRVL也未必能避免再次出现重大回调。

Marvell的增长前景让当前估值显得更合理

在10月的投资者日活动上，Marvell将2028财年营收预期从180亿美元上调至200亿美元，主要受光互连和交换业务推动。管理层还表示，到2031财年，公司年度营收有望达到700亿至900亿美元，经调整后每股收益将超过30美元。

如果这些目标得以实现，那么按275美元股价计算，MRVL的估值大约相当于2031财年预期利润的9.2倍。即便只给予15倍市盈率，对应股价也将达到450美元，较当前水平仍有约64%的上涨空间。

在我看来，这些不断变化的预期，有助于解释为何Marvell股价波动如此剧烈：短短几个月内先翻倍，随后又几乎跌去一半。但若要实现上述上涨空间，超大规模云厂商持续支出、产品顺利放量，以及连续数年的强劲执行力，都是不可或缺的条件。即便在前景改善之后，按接近2028财年预期利润38倍的估值买入，仍几乎没有容错空间。

按华尔街分析师观点，MRVL值得买入吗？

华尔街分析师整体上仍然非常看好Marvell，给予该股“强力买入”的一致评级。在过去三个月发布的30个评级中，26个为“买入”，仅4个为“持有”。Marvell的平均目标价为354.56美元，意味着较当前水平仍有约29%的上涨空间。

Marvell的长期上行空间值得承担风险

在当前价位做多MRVL，从估值角度看，风险可能低于6月中旬，但这仍意味着要接受股价可能出现大幅波动的可能性。

话虽如此，我认为，对于愿意把视线放到未来几个季度之后的投资者而言，这一配置仍具吸引力。尤其是更新后的业绩指引——到2031财年经调整后每股收益有望超过30美元——让看多逻辑比今年早些时候更具实质支撑。

当然，执行层面几乎没有犯错空间，而且我也不排除过程中再次出现剧烈回调的可能。但如果Marvell最终接近管理层设定的长期目标，那么回头看，今天的估值可能会被证明相当合理。

总体而言，我仍偏向看多MRVL，因为我认为，其长期盈利前景的改善，使得再次出现大幅回调的风险值得承担。

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