随着投资者消化最新消费者价格指数（CPI），通胀将在周三成为焦点。这个读数可能再次表明，通胀仍是一个不会轻易消失的问题。

对于寻求保护的投资者来说，这种局面并不容易应对，但仍有一些不错的方式可以对冲。

美国财政部通胀保值证券（TIPS）是其中一种选择，如今其“实际”收益率已升至数十年高位。除TIPS外，分析师还建议关注大宗商品、基础设施以及其他能够对冲价格上涨的资产。

尽管通胀已较2022年9.1%的峰值大幅回落——当时的冲击源于新冠疫情导致的供应冲击——但它仍远高于美联储2%的目标。预计9月整体CPI将升至3.6%，部分原因是与伊朗战争相关的能源成本上升。美联储偏好的个人消费支出（PCE）物价指数8月核心读数为3%。

美国民众对通胀的担忧也在上升。纽约联储的消费者预期调查显示，9月一年期通胀预期升至3.9%，为2023年5月以来最高。

TIPS值得重新审视

尽管名字里带着“通胀保值”，TIPS今年并没有提供多少通胀保护。跟踪ICE美国国债通胀保值债券指数的iShares TIPS Bond ETF今年以来总回报率为-1.16%。

和大多数其他债券一样，TIPS也受到利率上升的重创——10年期美债收益率最近一度升至约5.3%的多年高位。债券价格与收益率走势相反，随着利率上行，许多TIPS基金都承压。

不过，收益率上升也让TIPS更具吸引力。Tradeweb数据显示，10年期TIPS收益率目前为2.87%，10月5日收于2.951%，为2008年11月以来未见的水平。

UBS Global Wealth Management美洲资产配置主管Jason Draho表示：“在当前利率水平下，这开始变得有意思了。”

TIPS支付固定票息，也就是固定利率，但随着通胀上升，债券本金会增加。调整依据是非季调的全体城市消费者CPI，且存在三个月滞后。

其结果是，TIPS投资者会随着时间推移，在更高的本金上获得利息。这正是它相较传统国债的保护机制。

TIPS今年表现不佳，并不是因为通胀预期突然飙升。几乎全部的上升压力都来自实际收益率走高——即名义收益率减去预期通胀后的结果。实际收益率上升，原因包括经济增长强劲，以及美国财政赤字约占国内生产总值（GDP）的6%（这意味着政府需要发行更多债务）。

Federated Hermes全球固定收益首席投资官R.J. Gallo表示，如果名义利率只是因为通胀上升而上行，那么TIPS的总回报——收益率与价格的组合——本应表现不错，但事实并非如此。

Gallo解释说：“TIPS之所以在总回报上出现亏损，是因为其利息累积不足以抵消由基础实际收益率上升带来的价格下跌。”

Draho指出，期限在10年及以上的TIPS对久期风险非常敏感。“如果你买TIPS，尤其是10年以上的长期品种，你其实是在对利率不再继续上升做一个很大的判断，”他说。

看多TIPS的理由在于通胀比预期更快回落。Draho表示，这并不是市场当前的预期，这一点可从短期美债收益率看出。不过，如果他预计的那样，明年通胀确实放缓，收益率曲线将相应下移。

管理久期风险的一种方式，是直接持有单只TIPS，而不是持有必须维持与基准指数久期一致的基金。比如，投资者可以建立一个TIPS债券梯形组合，配置不同到期日，以匹配未来十年的收入需求。

如果持有TIPS至到期，期间可能会经历价格波动，但到期时你会拿回原始本金或经通胀调整后的本金，以较高者为准。

PIMCO投资组合经理Greg Sharenow表示，短期TIPS能更好地防范利率上升，看起来颇具吸引力。

他说：“虽然从公司角度看，我们认为通胀最终会回落，但现实世界事件不断把这个判断往后推。过去五到七年里，我们已经第三次遭遇供应冲击——一次又一次地证明，你最终会发现自己对实际通胀的定价偏低了。”

聚焦短期TIPS的基金包括Vanguard Short-Term Inflation-Protected Securities ETF、iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF和PIMCO 1-5 Year US TIPS Index ETF。

股票和其他对冲工具

当然，TIPS并不是唯一选择。BlackRock全球固定收益首席投资官Rick Rieder建议采取多管齐下的策略，包括股票、大宗商品和另类资产。

他说：“我会先逐步增加更多收益来源，保持适度的利率敞口，然后很多人会用另类资产之类的工具，让投资组合更平衡。我觉得这很有道理。”

广义通胀保护基金包括State Street Multi-Asset Real Return ETF、Fidelity Strategic Real Return Fund和PIMCO Inflation Response Multi-Asset Fund。

PIMCO基金的持仓包括TIPS、大宗商品、黄金和房地产投资信托基金（REITs）。

Sharenow表示：“我们的思路是配置多种不同敞口，这样可以获得更均衡的回报，而不是在任何一个时点都试图精确押中某一类资产。”他同时也是该基金的管理人。

他补充说，他认为TIPS“具有显著价值”，而TIPS也是该组合中权重最高的资产。大宗商品是第二大持仓。它们具有价格“传导”能力，也就是企业通过提价把成本转嫁给客户的程度。这对投资者有利，他指出。

此外，该基金约有10%配置在黄金和REITs上。

Draho建议配置大宗商品，部分依据是长期资产配置研究，其中包括20世纪70年代——那段时期的通胀远高于现在。“从长期看，它们有助于降低风险并改善分散化，”他说，“当通胀高于预期时，它们的优势最为明显。”

与其挑选单一商品，他更建议持有一个持续再平衡的商品篮子。例如，黄金和原油在不同的经济和货币政策情景下表现更好，择时并不容易。

可考虑的商品ETF包括Invesco Optimum Yield Diversified Commodity Strategy ETF（PDBC）和iShares S&P GSCI Commodity-Indexed Trust（GSG）。

Draho建议的另一类资产是基础设施——包括道路、港口、桥梁及其他硬资产的运营商。该领域公司往往是“收费方”，通过包含通胀调整条款或内置价格调整的长期合同获取收入。

投资者可通过iShares Global Infrastructure ETF（IGF）和ProShares DJ Brookfield Global Infrastructure ETF（TOLZ）等ETF接触基础设施资产。

Draho并未发出通胀警报，但表示，为防范通胀再次上行，增加保护是有道理的。

他说：“现在的风险是，供应端冲击可能再次推高通胀。”

——CNBC的Daren Fonda对此报道有贡献。