韩国股市正经历近年来最剧烈的一轮连续下跌，但高盛分析师认为，这场抛售的根源在于买盘的结构性缺位，而非基本面需求的崩塌。在估值跌至历史极低分位、盈利周期尚未逆转的背景下，高盛维持KOSPI一年期12000点目标位不变。

据追风交易台援引高盛亚洲股票销售交易台最新报告，KOSPI此前连续七个交易日收跌，最大累计跌幅约20%，盘中一度触发熔断机制。这一跌幅在过去20年中，仅与2020年3月新冠疫情冲击时的-20.5%以及2011年8月美国信用评级下调时的-15.1%相当。与此同时，外资连续8个交易日净卖出，8个交易日内科技板块净卖出规模达116亿美元，KOSPI整体净卖出134亿美元，其中科技占比86%。

不过，高盛亚太区首席股票策略师Tim Moe表示，韩国股票的风险回报格局仍然有利，维持KOSPI 12000点的12个月目标位，并对AI硬件长周期保持高度信心。按KOSPI目前约5700点计算，高盛目标意味着约110%的上涨空间。分析师指出，当前估值处于极低水平，前瞻市盈率为5.1倍，低于均值2.7个标准差；市净率为1.8倍，对应24个月远期ROE为26%；盈利增速路径也支撑其中期看多逻辑。

抛压溯源：企业回购退出叠加外资集中减持

高盛亚洲股票销售交易台的Chris Cha表示，这轮下跌的直接导火索，是企业回购买盘的定向撤离。三星电子于10月6日完成其股票回购计划，SK海力士也逐步结束尾盘买入操作。两家公司回购买盘的退出，使市场在关键时间窗口内失去了重要的价格支撑力量。

在国内买盘缺位的背景下，外资的集中减持直接击穿了多个心理关口，并引发强制平仓连锁反应。高盛亚洲股票销售交易台称，外资卖出中约80%至87%集中于三星电子与SK海力士这两只存储权重股。这种高度集中的卖出结构意味着，抛压并非源于对韩国市场整体需求前景的重新定价，而是特定机构在特定时间窗口内的流动性驱动行为。

从时间线看，回购退出、外资减持与强制平仓在同一时段叠加，形成了典型的“买盘真空”行情——价格下行并非因为卖方力量异常强大，而是因为承接盘在结构上出现了短暂但剧烈的缺口。

估值与盈利：看多依据是否站得住

高盛亚太股票策略团队的中期看多逻辑，建立在两个相互支撑的支柱之上：极低的估值分位与快速修复的盈利路径。

估值层面，KOSPI前瞻市盈率为5.1倍，低于历史均值2.7个标准差；市净率为1.8倍，对应24个月远期ROE为26%。市净率与盈利回报率之间的匹配关系显示，当前定价并未充分反映盈利周期的修复潜力。

盈利层面，高盛亚太股票策略团队预测，2026年至2028年韩国市场盈利增速分别为320%、35%和20%。这一路径的核心驱动力是AI硬件需求周期。三星电子与SK海力士作为全球存储芯片的主要供应商，将直接受益于数据中心资本开支的持续扩张。

值得关注的是，韩元汇率也是盈利路径的重要变量。高盛新兴市场策略团队表示，三星与SK海力士需维持70%至80%的贸易顺差结汇比例，以覆盖税款、资本开支、股东回报及员工现金薪酬等本地韩元支出；这一结汇需求对USDKRW形成持续的下行引力。韩国央行行长Shin也表示，韩元进一步升值有利于提升居民购买力，并重申将维持限制性货币政策立场，直至通胀收敛至目标水平。

三条风险：哪一条会先兑现

Tim Moe明确将以下三条列为可跟踪的监测风险，而非基准情景的拖累因素；但如果其中任何一项出现实质性恶化，通往12000点的路径都需要重估。

第一，存储周期的耐久性。当前看多逻辑高度依赖AI硬件需求对存储芯片的持续拉动；若HBM或DRAM需求出现见顶信号，盈利增速路径将面临直接下修压力。

第二，散户杠杆与杠杆ETF存量。若散户去杠杆由当前的有序状态演变为踩踏式平仓，将在外资减持之外叠加新的抛压来源，进一步压制市场修复节奏。

第三，中国开源AI模型的竞争。若中国开源模型持续抢占市场份额，并压制全球超大规模云厂商的算力资本开支意愿，将从需求端削弱存储芯片的出货量预期，动摇整个盈利增速路径的基础假设。

高盛还提醒关注两个近期时间节点。10月27日，SK海力士将公布三季度业绩，市场将借此评估存储需求的实际强度，以及管理层对周期耐久性的最新判断。11月18日至20日，三星电子将进行约40万亿韩元的股息支付，届时结汇需求将对韩元汇率形成阶段性支撑，同时也是观察外资净卖出是否收敛的重要窗口。

以上内容来自追风交易台。