自2025年初以来，美国股市持续走强，带动了数百宗IPO，而且在大多数情况下，这些新股都带来了不错的回报。但对于新上市的加密公司来说，除了两个显著例外之外，它们的股价表现几乎是一场灾难。如今，随着另一批加密IPO在等待登场，问题在于：这个行业整体是否已经准备好在公开市场上接受考验。

为了了解现状，我回顾了近期约20家已上市加密公司的股价表现。结果并不好看。在采用传统IPO方式上市的公司中，只有Circle的股价接近发行价——这主要得益于该公司在2025年6月上市首日的大幅上涨。近期加密IPO阵营中第二好的表现来自基于区块链的抵押贷款机构Figure，自去年9月上市以来，其股价下跌约19%。这不算灾难性，但仍然难看，尤其是与同期标普500指数约13%的回报相比。

近期加密IPO中的其他知名公司——长期托管机构BitGo、交易服务商Bullish以及多资产交易应用eToro——表现更差，股价下跌了55%至65%。还有Gemini，其作为上市公司的短暂经历可谓惨烈。自去年9月上市以来，这家由Winklevoss兄弟领导的公司股价几乎缩水90%，市值也从33亿美元降至约5亿美元。

另一批通过SPAC等非传统方式上市的加密公司也在其中。该组中的知名公司包括亿万富翁Mike Novogratz旗下的Galaxy和代币化服务商Securitize，两者在公开市场上的表现都不理想，但还算不上彻底失败。加密资产管理公司CoinShares则不同，其股价自上市以来已下跌超过50%；而Eric Trump支持的American Bitcoin则下跌超过93%。在这些非传统加密IPO中，最突出的例外是Hyperliquid Strategies，这是一家持有HYPE的数字资产财库公司，自今年早些时候上市以来股价上涨超过200%。

那么到底发生了什么？为什么这批新的加密公司，除了Circle和Hyperliquid之外，在股市整体大涨、且白宫也站在它们一边的情况下，仍然难以站稳脚跟？我的判断是，部分原因可以用过热的市场环境来解释。在更为克制的环境下，承销商和大型投资者本会避开其中许多公司，但2025年的火热行情让他们几乎对任何IPO都愿意下注。

不过，业绩不佳也有更具体的商业原因。也就是说，许多落后者——包括Gemini、Bullish和BitGo——提供的是一个高度竞争市场中的同质化服务，既缺乏扩张能力，也难以提供多少额外价值。曾经，提供托管或加密交易等服务的二线玩家也能立足。但如今，这些公司面对的不仅是Coinbase这样的加密原生企业，还有从大型金融科技公司到传统华尔街机构在内的一众新竞争者，而这些对手品牌更强、资金更雄厚。

这也引出了一个问题：下一批准备上市的加密公司会表现如何？其中包括Payward（原Kraken）、钱包服务商MetaMask以及硬件制造商Ledger——这些公司都已明确表示希望尽快IPO。其他潜在名单还包括支付基础设施服务商MoonPay，该公司刚刚宣布聘请了一位首席财务官，以及长期从事区块链取证的Chainalysis。

如果说2025年这波加密IPO能带来什么教训，最明显的一点就是投资者应保持谨慎。但同样明显的是，某些以区块链为核心的公司仍然有机会成为上市公司——前提是它们具备规模和像Circle那样的强势产品，或者像Hyperliquid Strategies那样拥有强大的管理团队和巧妙的商业模式。

Jeff John Roberts [email protected] @jeffjohnroberts

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向长期加密记者Ben Schiller致敬，祝贺他推出了自己的百老汇外比特币戏剧。