随着市场对人工智能的热情降温，甲骨文的债券正危险地逼近垃圾级区域。上周，AI交易大幅退潮，领跌的是CoreWeave——这家新云公司，其股权和债务都在下跌。

甲骨文如今面临信用评级被下调的风险，而这可能把其债务推入垃圾级，并对整个AI融资生态系统产生连锁影响。

“市场情绪似乎发生了变化，这几乎也反映了2026年整体的情况：我们一会儿对所有事情都极度看多，一会儿又对所有事情极度看空，”Dynasty Financial Partners投资解决方案主管Pat Nerney说。“这说明这个市场变化得有多快。”

不过，CoreWeave和甲骨文之间存在关键差异——后者仍是投资级，而CoreWeave已经处于垃圾级。部分分析师和固定收益投资者对CNBC表示，他们目前并不担心甲骨文以及其他超大规模云服务商。

尽管如此，市场情绪的转变仍可从甲骨文五年期信用违约掉期（CDS）的利差中看出。CDS是违约保险。S&P Global Market Intelligence固定收益定价执行董事Gavan Nolan表示，这一利差水平更接近BB和B级信用，也就是高收益债。

甲骨文五年期CDS利差目前为295个基点，周四一度触及300个基点，较一年前上升287%。

“甲骨文CDS受到高流动性的支撑。尽管如此，过去几天其利差大幅波动，这无疑反映出AI相关名称，尤其是高收益债和投资级中较弱一端、比如甲骨文，情绪脆弱，”他在发给CNBC的邮件中说。

信用违约掉期是一种合约，买方支付费用，以防借款人无法偿还债务。CDS利差扩大意味着投资者认为债务风险更高。

甲骨文在S&P的信用评级为BBB-，是投资级中的最低档。该机构在7月下调了甲骨文评级，指出公司快速扩张的基础设施业务正在提高整体信用风险。S&P还表示，预计2027年经营现金流将更弱。

“风向标”

甲骨文主要是一家企业软件公司，但它正大举进入数据中心和云服务领域，其中包括与OpenAI达成的一项规模高达3000亿美元的大单。为资助这一扩张，甲骨文已发行1180亿美元长期债务，并承担了另外390亿美元的资本和租赁义务，FactSet数据显示。

这些支出和债务义务正在拖累甲骨文的财务状况，而公司则在等待AI收入大规模释放。根据一致预期，分析师估计公司今年自由现金流为负237亿美元，2027年为负360亿美元。

这对投资者来说已经够糟，但甲骨文不只是一个背负债务的数据中心概念股。德意志银行全球宏观与主题研究主管Jim Reid指出，它已成为AI“风向标”。如果其信用被下调至垃圾级，“可能会迫使仅能投资投资级债券的投资者被动卖出，”他在一份报告中说。

S&P在7月下调评级时表示，若出现以下情况之一，可能再次下调：预期甲骨文杠杆率将持续高于4倍；或认为这家软件公司无法在2029财年之前走上产生正自由经营现金流的路径；或对甲骨文的AI战略，或整个AI行业的前景持负面看法。

Laffer Tengler持有甲骨文股票，旗下高级证券分析师Jamie Meyers表示，作为投资级公司，甲骨文可以以较低成本、较长期限借款，但若被降为垃圾级，情况就会改变。

“高收益债市场里没人会买30年期债券，”他说。“如果被降级为垃圾级，就意味着他们不得不把所有融资期限都压短。显然，他们的借款利率大概率也会更高。”

不过，Meyers并不担心甲骨文的债务水平。他说，去年甲骨文与Laffer Tengler会面时，甲骨文强调会捍卫自己的投资级评级。

“我们确实认为，收入会开始加速增长，盈利也会开始加速增长，”他说。“甲骨文真正需要的是……时间。他们需要把这些项目建起来。”

先锋集团固定收益投资组合经理Brad Collins也对甲骨文以及其他超大规模云服务商表示信心。

“甲骨文最受关注，但也因此在今年迄今的发债上更加谨慎，”他说。“资产负债表起点健康，我不会把我们在高收益债市场看到的情况外推到投资级市场。”

Dynasty Financial Partners的Nerney表示，甲骨文当前的困境可以被视为一次“融资测试”。他们要么通过，要么失败，而这可能意味着进一步降级。

“现在真正的问题是，随着利率上行，这会增加多少成本？”他说。“如果利率继续走高，投资者持有甲骨文债券相对于市场上其他资产的机会成本只会更高，市场就会要求更多补偿。”

甲骨文在回应置评请求时表示：“我们一直非常明确，维持投资级评级是公司第一优先事项。”

“AI基础设施业务具有很强的经济回报，我们预计一旦项目进入爬坡阶段，就会产生强劲的自由现金流，”公司补充说。