加密货币上涨并不会以同样方式带动所有稳定币的需求。Coin Metrics 发现，稳定币供应增长在市场上涨后的那一周通常会加速出现在 USDT 身上，而 USDC 的扩张则会放缓——研究将这种分化归因于它们在交易、杠杆和链上收益中的不同角色。
要点
- USDT 在市场上涨后发行通常增强；USDC 的增长通常放缓。
- 永续合约资金费率是预测下一周供应变化的最强信号。
- USDC 的增长还会受到链上收益与美国国债短期票据利率差距的影响。
上涨后，稳定币供应增长出现分化
USDT 往往会随着交易者建立杠杆敞口而扩张，而 USDC 的铸造则更多出现在市场下跌期间。Coin Metrics 认为，后者与去杠杆以及为未来买入或链上收益机会持有资金的行为一致。
前一周的加密市场回报可以解释 USDT 每周供应增长变动的 5.3%，对 USDC 则为 4.6%。这两种关系都具有统计显著性，但方向不同。
Coin Metrics 对这种对比的描述是：“USDT 随着风险偏好型杠杆的建立而扩张，而 USDC 在市场下跌时铸造。” 对于 USDC，研究人员将资金流入该代币描述为“作为备用资金，以及一种链上收益资产”。
这种差异使得将两者的供应量视为等待进入加密市场的单一资金池变得更复杂。按照研究的解释，把两者合并看待，会混淆 USDT 由杠杆驱动的扩张，以及 USDC 在去杠杆和追求收益时的用途。
期货抵押与资金费率解释了不同需求
USDT 作为抵押品在约 42% 的期货市场中使用，而 USDC 约为 10%。USDT 是大多数中心化交易所市场中的主要保证金资产，而 USDC 的使用则集中在 Hyperliquid、dYdX 和 Deribit。
永续期货资金费率——多头和空头之间定期交换的支付——是研究中对下一周供应增长最清晰的领先指标。更高的资金费率通常先于两种代币更快的扩张。
在控制其他因素后，资金费率可解释 USDC 每周增长方差的约 10%，以及 USDT 的 4%。对于这两种代币合并后的数据，仅资金费率的模型可解释 13.3% 的变动。
USDC 还会对利差作出反应，该利差按 Aave v3 的供应收益率减去三个月期美国国库券利率计算。使用 2023 年以来的数据，Coin Metrics 发现，这一收益差对 USDC 具有额外解释力，但对 USDT 或两者合并后的供应量，除了资金费率之外贡献不大。
在资金费率与利差模型中，这两个因素合计解释了 USDC 每周供应增长方差的 15.9%。
每周模型能捕捉什么
Coin Metrics 的六变量分析可解释 USDT 每周增长方差的 16%，以及 USDC 的 13%。研究人员使用的是过去四年的每周观测数据，每个解释变量都向前滞后了一周。
在整个研究中，没有任何模型能解释超过 25% 的供应增长变动。
Coin Metrics 还指出了模型之外的其他驱动因素：发行方财库活动、铸造与赎回激励、资金进出加密市场的集成，以及各司法辖区的监管。
2026 年增长放缓，结束了 2025 年的扩张
在 2025 年 USDT 和 USDC 合计规模超过 2550 亿美元后，稳定币供应增长在 2026 年已陷入停滞。到 2026 年，这两种代币都没有录得超过 10% 的月度供应增长。
USDC 的历史还包括一次大幅收缩，发生在 2023 年 3 月与硅谷银行相关的脱锚事件期间。其供应量在 2022 年为 566 亿美元，随后在 2024 年 2 月降至 279 亿美元的低点。
本文由人工智能协助生成，并经编辑团队审阅。
