随着投资者开始质疑中国人工智能热潮能否带来足够强劲的利润，以支撑高企估值，中国科技股正在失去光彩。

STAR 50指数较7月高点下跌逾40%，市场对AI投资回报的担忧不断加剧。该指数追踪上海科技板块科创板上50家规模最大、流动性最强的公司，这些公司涵盖半导体、人工智能及其他高科技企业。

就连长期被视为中国科技成功故事之一的电池巨头宁德时代也承压，自年初以来已下跌37%。

是什么推动了这轮抛售？

最初由强劲上涨后的获利了结引发的抛售，如今已演变为更广泛的重新评估：盈利是否足以支撑当前估值。

中国市场研究集团的Benjamin Cavender表示：“我认为，这轮抛售最初主要是估值修正和一些获利了结，但现在市场开始严肃审视盈利是否能够证明AI热潮是合理的。”

在DeepSeek于2025年初崛起后，中国科技股涨势加速，市场乐观预期国内企业有望在人工智能领域挑战美国同行。

但随着投资者质疑企业将沉重的AI支出转化为利润的速度，这种乐观情绪已经消退。

“科技仍然是经济中的亮点，但预期和估值已经跑在基本面前面，因此出现回调是很可能的。”Benjamin Cavender中国市场研究集团

摩根大通资产管理公司亚太区首席市场策略师Tai Hui表示，投资者希望看到中国科技巨头如何将AI支出转化为盈利。他指出，尽管一些AI首次公开募股最初获得强劲需求，但热情随后减弱。

不过，挑战并不只局限于科技行业。

中国持续的房地产低迷打击了家庭信心，而疲弱的消费继续拖累大型互联网平台的广告和电商业务。

Union Bancaire Privée高级股票顾问Vey-Sern Ling警告称，AI投资上升可能进一步压制短期盈利，而长期变现前景仍不明朗。

“中国科技股估值已降至多年低位，这应当会限制下行空间，不过上行催化剂仍然难以寻找。”他说。

宁德时代的盈利问题？

压力在中国电池龙头身上也同样明显。

受全球电动汽车和储能热潮推动的主要受益者宁德时代在第三季度实现约59%的营收增长，但净利润仅增长约15%。

尽管其全球地位占据主导，竞争加剧、产品结构变化以及税费和补贴政策调整仍在挤压盈利能力。

“宁德时代的问题在于增长和盈利之间存在差距。”Benjamin Cavender说。

Ling也警告称，即便宁德时代保持全球领先地位，单位盈利能力下降仍可能拖累短期业绩。

快速增长与利润增速放缓之间的差距，凸显出中国科技制造商面临的更广泛挑战：快速扩张并不一定会转化为更强的利润率。

反弹会到来吗？

并非所有中国科技股都面临相同压力。

KraneShares首席投资官Brendan Ahern指出，上海科创板公司正受益于中国和美国科技巨头的半导体支出。

与此同时，港股上市公司由于在面向消费者的互联网平台中权重更高，因此仍更容易受到国内消费疲弱的影响。

摩根大通的Hui表示，中国房地产低迷仍是一个根本性障碍，家庭越来越多地把储蓄放在现金而非股票中。

不过，他认为更广泛的中国基准指数下行空间有限，理由是估值相对不高，且国际投资者仓位较轻。

一些策略师甚至认为，这轮抛售可能正在创造机会。

Rayliant Global Advisors董事长Jason Hsu表示，中国科技股的抛售与美股走弱同步加深，投资者对AI支出的回报愈发怀疑。

因此，美国科技股的反弹也可能为中国股市提供支撑。

但Cavender认为，仅仅估值更便宜还不够；要实现持续反弹，还需要盈利企稳、AI支出的回报更加清晰，以及国内需求走强。

对投资者来说，中国科技板块如今不再只是看企业能增长多快，而是看这种增长能否转化为可持续利润。