Strategy 的下一次指数资格考验将在 11 月 11 日到来，届时 MSCI 将公布成分股调整结果，而这可能导致该公司被移出其全球股票基准指数。

该公司已对相关资格规则提出异议，并表示即便被剔除，影响也将有限。公司估计，相关指数基金合计持有约 1300 万股 MSTR，相当于其基本流通股的 3.1%。

这一决定的影响不止于这些基金是否继续持有该股。Strategy 经常通过出售新股为购买比特币融资，而其 10 月的文件显示，即便公司同时将现金用于回购优先股，这种联系仍在持续。

在 10 月 12 日至 10 月 18 日期间，公司通过出售普通股筹集了约 2200 万美元，并花费 2210 万美元购买比特币。接下来一周，公司则报告称既没有进行按市价发行售股，也没有购买比特币。

被移出股票指数并不意味着 Strategy 必须出售其比特币。但这可能会让与基准指数挂钩的买家退出，而该公司正是利用这只股票来筹集新资金，这也给未来的发行决策增加了一个考量因素。

MSCI 已采用这套方法，并在潜在影响名单中点名 Strategy。最终成分股公告将于 11 月 11 日发布，变更将在 11 月 30 日收盘后生效。

Strategy 称其比特币业务属于经营性业务

Strategy 已敦促 MSCI 撤回该框架，理由是该指数提供商只是换了一种说法，重新包装了此前针对数字资产财库公司的提案。此前的方法关注的是数字资产占总资产至少 50% 的企业。

在公开回应中，Strategy 表示，修订后的术语只是通过另一套规则触及了同一类企业。公司称，所谓经营性与非经营性分类，在美国通用会计准则、国际财务报告准则或任何公认法律框架中都没有依据。

公司表示，其按照美国通用会计准则将比特币业务列为经营分部，这与其与美国证交会工作人员的沟通一致。公司认为，MSCI 正在将其自身的政策判断引入指数编制。

Strategy 的反对并不止于其自身可能被剔除。公司称，这一框架削弱了投资者对广泛股票指数提供商所期待的中立性和可靠性。

MSCI 的表述则是，具有类似投资工具特征的更多企业发行人，应被评估是否具备纳入资格。投资基金、商业发展公司以及其他被动投资工具原本就已被排除在其股票投资范围之外。

新方法依据公司的资产和财务特征进行评估，并不是仅仅因为持有比特币就将公司移除。

正如 crypto.news 此前报道，这套已采纳的指数资格规则源于 8 月 3 日启动的一次征求意见。反馈期于 9 月 30 日结束，MSCI 在其设定的 10 月 16 日截止日期前宣布了决定。

Strategy 公开反对该提案的行动中，还包括请求支持者联系 MSCI。其回应页面仍在陈述公司的反对理由，以及其对指数挂钩基金持股数量的估算。

MSCI 尚未宣布，Strategy 的会计分部认定可使其免于适用新筛选规则。该公司的资格将通过指数评审中适用的方法来决定。

MSCI 要求公司通过经营和财务测试

根据 10 月最终版方法论，如果一家公司的经营性资产占总资产至少 50%，便可通过初步筛选。低于这一门槛的公司，则需接受另外五项财务测试。

这些测试涵盖经营性资产强度、费用强度、经营现金流、公允价值强度以及对外部融资的依赖。发行人必须在其中至少四项测试中不达标，才会满足被排除条件。

现有成分股与申请纳入的公司适用不同门槛。以经营性资产强度为例，现有成分股的相关门槛为至少 10%，非成分股则为至少 20%。

两类公司都面临至少 5% 的费用强度门槛，以及经营现金流为正的要求。公允价值评估还包括基于资产和与销售相关指标的替代标准。

对于现有成分股，与销售相关的公允价值门槛为 75%，而非成分股为 50%。融资占资产比门槛分别为 30% 和 20%，另有一项替代条件涉及资本募集是否为资产积累提供资金。

MSCI 要求，现有成分股必须在最近两个年度申报期中都未通过相关筛选，才会被删除。潜在新纳入者则只要在任一期间未通过，就可能失去资格。

前四项财务测试按各期间分别评估。资本依赖则跨期间合并评估，MSCI 也可在适当情况下考虑最新的中期信息。

该方法规定，评审将与 2 月、5 月、8 月和 11 月的指数评审同步进行。对于 11 月评审，通常会考虑截至 9 月最后一个工作日已发布的财务申报文件。

这一发布时间截止点早于 Strategy 10 月 29 日发布财报。MSCI 的方法允许考虑中期信息，但该机构尚未公布针对 Strategy 在 11 月评审中将采用哪些最终输入数据的公司层面说明。

这些规则将取代 2025 年 10 月对部分数字资产占总资产至少 50% 的公司实施的临时限制。那些限制曾约束指数股数和纳入因子的增加，并推迟部分新增纳入和规模类别调整。

潜在影响名单列出 Strategy 在内的五家公司

MSCI 的潜在影响名单列出了五只可能被删除的证券，包括 Strategy、Metaplanet、Yellow Cake、冰岛的 Skel Fjarfestingafelag 和 Upexi。

该文件使用截至 9 月 30 日的财务信息，以及截至 10 月 9 日的市值数据，并将这些动作标注为 11 月评审中的潜在变更。

在该快照中，Strategy 被列为大盘股成分股，发行人市值约为 433.2 亿美元，自由流通调整后市值约为 402.9 亿美元。Metaplanet 则被列为小盘股成分股，自由流通调整后市值约为 8.039 亿美元。

Yellow Cake 的自由流通调整后市值约为 18.0 亿美元。另两家潜在被删除公司 Skel 和 Upexi 的对应数值分别约为 1.029 亿美元和 4530 万美元。

这五家公司的自由流通调整后市值合计约为 430.5 亿美元，其中 Strategy 约占 93.6%。这一计算采用的是 MSCI 的时点数据，并未估算指数基金持有的股票数量。

该文件还将 17 只证券列入潜在观察名单。SharpLink 与 Urbana、Stack Capital Group、Sui Group Holdings、Ton Strategy 和 DeFi Development Corp. 等公司一同出现。

最新名单比征求意见期间发布的早期演练更广泛。那次基于 5 月数据的模拟曾将 Strategy、Metaplanet 和 Yellow Cake 列为潜在删除对象，并列出三家公司进入观察名单。

更早的删除提案曾描述现有成分股的双期间要求。仅在最新一期满足筛选条件的公司，可能会先进入观察名单，再在后续评审中处理。

MSCI 已将最终名单发布时间定在 11 月 11 日。潜在影响文件并不能替代该公告，而且其中 10 月 9 日的市值也不是这些公司当前的实时报价。

Strategy 称指数挂钩持仓约为 1300 万股

Strategy 认为，被剔除不会对其业务造成实质性影响，因为相关指数挂钩头寸相对于其股本基础和交易活跃度而言规模有限。公司在回应中称，这部分持仓约为 1300 万股 MSTR。

公司表示，这相当于其基本流通股的 3.1%，约为其 30 日平均日成交量的 60%。公司还将这一头寸与 2026 年 5 月 MSCI World 再平衡中被剔除公司的约两个交易日成交量进行了比较。

这些数字构成了 Strategy 反对该规则的一部分。MSCI 的公开公告并未单独估算基金将卖出多少 Strategy 股票。

指数基金依据与其基准挂钩的授权运作，而投资组合调整的时间和方式则取决于具体产品。有些基金持有全部成分股，另一些则采用代表性抽样或其他工具来跟踪指数。

iShares MSCI ACWI ETF 的简式招股说明书描述的是一种代表性抽样方法。该基金试图通过一个在整体投资特征上与基准相似的投资组合来跟踪其基准。

美国证交会面向投资者的指引则提到，指数基金中既有完全复制策略，也有抽样策略。该指引将交易成本和跟踪误差列为可能导致基金回报与基准不同的因素。

Strategy 对 1300 万股的估算，是公司归因于相关跟踪产品的持仓规模。这并不是所有这些基金都承诺在同一价格、同一笔交易中执行同样数量卖单的公开承诺。

最终成分股公告将比实施时间提前近三周。MSCI 已明确，11 月 30 日收盘为本次评审变更的生效时点。

Strategy 尚未公布在两种结果下其未来股价的估算。公司的论点是，已披露头寸相对于交易活跃度足够小，因此即便被剔除，业务也应能应对。

近期比特币购买依赖新增普通股

Strategy 最近的文件显示，在投入更大金额回购其 STRC 优先股的同时，公司仍在购买比特币。10 月 5 日至 10 月 11 日期间，公司以约 2150 万美元购入 250 枚 BTC，并花费 1.924 亿美元回购 STRC。

公司表示，这笔比特币购买中的 2100 万美元由出售 MSTR 股票所得净收益提供，另有 50 万美元来自现有美元现金。

这些比特币和 STRC 交易使其比特币持仓升至 848,250 枚 BTC。到当时为止，公司累计购入成本约为 640 亿美元，其中包括费用和支出。

接下来一周，Strategy 又以 2210 万美元购入 267 枚 BTC，使其持仓增至 848,517 枚 BTC。公司 10 月 19 日的文件显示，其出售了 140,872 股普通股，产生约 2200 万美元净收益。

在此期间，公司还动用 1.931 亿美元美元现金回购 STRC，并报告称从指定储备中支付了 4550 万美元优先股股息。

10 月 19 日至 10 月 25 日期间，Strategy 没有买卖比特币，也没有通过按市价发行计划出售股票。公司转而使用 2.049 亿美元美元现金回购了 2,068,459 股 STRC。

10 月 26 日的披露显示，其比特币持仓维持在 848,517 枚 BTC 不变，报告中的购买成本为 640.2 亿美元。公司还表示，当周没有回购 MSTR 或其他已上市优先股系列。

随着回购持续进行，Strategy 的独立现金类别也发生变化。其美元现金余额从一周前的 4.473 亿美元降至 2.424 亿美元，而指定美元储备为 48.3 亿美元。

公司表示，这笔储备用于支持优先股股息和债务利息。美元现金则可用于购买比特币、向储备注资以及其他资本管理活动。

首席执行官 Phong Le 此前表示，Strategy 打算在 STRC 低于其 100 美元票面金额时买入，具体购买取决于市场价格和流动性。管理层称，折价回购是降低未来优先股股息义务的一种方式。

公司已有出售比特币的既定政策

Strategy 董事会在 6 月批准了一项比特币变现计划，作为更广泛资本框架的一部分。该政策允许公司为特定储备、股息、利息和回购目的出售比特币。

这一资本框架包括通过出售比特币最多筹集 12.5 亿美元、以补充美元储备的授权。它还允许在既定条件下，为优先股股息、债务利息和获授权回购进行进一步变现。

公司表示，若超出这些目的或授权范围进行出售，则需要董事会进一步批准。该计划没有固定到期日，也不要求 Strategy 必须出售比特币。

同一份 6 月公告还确立了一项政策，即美元储备至少应覆盖未来 12 个月预期的优先股股息和债务利息。若低于这一水平，则需要董事会授权。

Strategy 表示，在无需额外董事会批准的情况下，储备只能用于优先股股息和债务利息。普通股或优先股回购则被分配到其他资金来源，包括获准的比特币变现计划。

公司 10 月业绩报告称，2026 年迄今已出售约 4.318 亿美元比特币，以为部分优先股股息和 STRC 回购提供资金。其每周文件则分别记录了买币、卖币或均未发生的时期。

指数剔除首先影响的是投资者持股，而非公司现金

MSCI 决定哪些公司有资格进入其基准指数，而投资管理人则根据基金授权决定如何跟踪这些指数。若被剔除，意味着该公司将从这些产品试图跟踪的参考投资组合中移除。

若基金持有 MSTR 是为了复制受影响指数，它们就需要根据修订后的基准调整投资组合。采用代表性抽样的管理人则可在其投资政策范围内自行决定持仓，因此公开的成分股名单并不意味着每个跟踪产品都要进行完全相同的交易。

Strategy 公布的 1300 万股估算，体现的是公司对相关头寸规模的看法。它并未说明每位管理人的预定执行日期，也未说明谁会在另一侧接盘。

公司认为，这一数量是可控的，因为它低于 1 个平均交易日成交量。这个比较描述的是整个市场的换手情况——每一笔完成的卖出都有买方——但并不能说明额外大宗卖盘会以什么价格被市场吸收。

MSCI 的潜在影响表格赋予 Strategy 约 402.9 亿美元的自由流通调整后市值。这个数字衡量的是该公司在特定时点可纳入指数的股权价值，而不是跟踪基金必须卖出的美元金额。

指数提供商尚未公布 11 月决定后 MSTR 股价的预测。Strategy 的反对页面称，被剔除不会对公司造成实质性影响，而其自身文件则继续表明，新发行仍取决于市场条件。

投资者卖出现有股份时，获得的是卖出所得。Strategy 只有在发行新股时才会收到现金，就像其在 10 月购币周所做的那样。

这种区别意味着，融资问题发生在投资组合调整之后。需求变化或股票交易价值的变化，可能会改变公司未来发行时可获得的条件，但指数卖出本身并不会把现金从 Strategy 的银行账户中抽走。

若保留成分股资格，只意味着 Strategy 在本次评审中继续符合条件。这并不意味着会有资金承诺直接向公司买入固定数量的新股，也不能保证管理层会按此前速度继续发行。

11 月的公告将在 11 月 30 日实施前解决成分股问题。此后公司的披露将显示，在这段间隔内 Strategy 是否继续融资并购买比特币。

融资问题关乎下一次购买

Strategy 通过大规模资本募集建立了其比特币持仓，这一规模远高于其软件业务收入。投资者购买公司发行的证券，公司随后依据其财库和资本管理政策分配所得资金。

公司 10 月 29 日的业绩显示，年初至今已筹集资本 212.3 亿美元，购买比特币 143.3 亿美元。该公告还显示，第三季度营收为 1.254 亿美元。

公司报告称，本季度通过按市价发行计划获得 54.1 亿美元净收益。10 月 1 日至 10 月 23 日期间又新增 5870 万美元。

季度数据和 10 月数据覆盖的期间不同，但每周披露文件标明了具体购买的资金来源。这些文件显示，普通股发行所得几乎覆盖了 10 月 12 日披露的 250 枚 BTC 购买，以及 10 月 19 日披露的 267 枚 BTC 购买。

这笔 267 枚 BTC 的购入发生在出售 140,872 股 MSTR 之后。该交易使公司报告持仓增至 848,517 枚 BTC。

下一份披露则显示比特币余额未变。Strategy 10 月 26 日的声明称，10 月 19 日至 10 月 25 日期间没有按市价发行，也没有买卖比特币。

公司在那一周仍继续回购 STRC。其披露将这笔 2.049 亿美元的购买归因于美元现金，使其现金余额降至 2.424 亿美元，同时保有指定储备。

这些交易显示，管理层在可用资本的不同用途之间进行选择。公司可以购买比特币、支持储备覆盖，或在授权下回购证券，而每项活动都会在披露中单独体现。

根据公司政策，这笔储备已被指定用于优先股股息和债务利息。若将其全部余额视为可立即用于额外购买比特币的资金，就会忽视这些限制。

公司的资本框架使未来发行取决于市场条件和管理层对股东价值的判断。Strategy 表示，当 MSTR 交易价格接近其每股净比特币价值衡量指标时，公司会保持纪律。

股价若更低，意味着在扣除成本前，公司需要发行更多股票才能筹集同样的总额。Strategy 是否会接受这样的条件、改用其他允许的资金来源，或推迟购买，仍是管理层决定。

MSCI 的公告不会决定比特币市场价格、所有 Strategy 证券的投资者需求，或公司的全部融资渠道。它将决定的是，受影响的股票基准指数是否继续纳入 MSTR。

出售比特币仍是董事会另行授权的决定

指数基金无权将其持有的 MSTR 股票赎回为公司比特币储备中的一部分。Strategy 的证券披露文件写明，股东对公司的比特币不享有所有权，也没有赎回权。

因此，公司年内迄今的比特币出售不能被描述为指数赎回。它们是公司依据自身资本管理计划进行的企业处置。

Strategy 尚未宣布任何因 11 月评审触发的处置。其最新每周文件显示，10 月 19 日至 10 月 25 日期间没有出售比特币。

无论指数结果如何，公司都持续承担融资义务，包括优先股股息和债务利息。根据管理层已采纳的政策，其指定储备为这些支付提供资金。

未来文件将显示，随着这些义务到期，管理层是否使用新发行、现有现金或获准的比特币出售来满足需求。仅凭指数公告本身，并不能说明公司会选择哪一种来源。

MSCI 最终名单定于 11 月 11 日发布。若在 11 月评审中被删除，将于 11 月 30 日收盘后生效；届时，Strategy 接下来披露的售股和比特币交易，将显示其在实施期间如何为财库运作提供资金。

值得关注的事项

• 11 月 11 日决定：MSCI 将公布 11 月成分股调整最终结果。
• 11 月 30 日实施：依据已采纳规则作出的任何变更将在收盘后生效。
• 基金持仓：更新后的投资组合将显示相关跟踪产品如何调整其 MSTR 持仓。
• 公司交易：Strategy 的每周文件记录实际的比特币买卖、发行和回购情况。
• 融资：普通股发行所得以及每笔比特币购买所列明的资金来源，将显示在评审期间公司是否继续发行融资。

常见问题

MSCI 是否已经将 Strategy 剔除？

MSCI 已采纳资格规则，并在潜在影响名单中列出 Strategy。11 月最终成分股决定定于 11 月 11 日公布。

若被剔除，何时生效？

MSCI 指定 11 月 30 日收盘为实施时点。成分股公告和生效日期是评审时间表中的两个独立环节。

Strategy 反对什么？

公司称其比特币业务属于经营分部，并认为 MSCI 的框架不公平地针对数字资产财库公司。公司估计相关跟踪产品持有约 1300 万股 MSTR。

MSCI 如何评估资格？

经营性资产低于 50% 核心门槛的公司，需要接受五项财务测试。至少四项被标记，且现有成分股必须在两个被评估年度期间都满足失败条件。

哪些公司出现在潜在删除名单中？

名单列出了 Strategy、Metaplanet、Yellow Cake、Skel Fjarfestingafelag 和 Upexi。所用财务信息截至 9 月 30 日，市值截至 10 月 9 日。

指数基金卖出会自动导致 Strategy 出售比特币吗？

不会。基金交易涉及的是 MSTR 股票，而公司报告的 848,517 枚 BTC 持有于其财库中。Strategy 另有一套经董事会授权的比特币变现政策。

Strategy 今年是否已经出售过比特币？

是。其 10 月 29 日业绩显示，年内迄今已出售约 4.318 亿美元比特币，以支持优先股股息和 STRC 回购。公司同时报告，10 月 19 日至 10 月 25 日期间没有买卖比特币。

什么能显示这一决定是否影响比特币购买？

Strategy 的文件会披露新股出售、现金使用和比特币购买情况。这些交易将显示，在评审之后公司是否继续为收购比特币融资，以及如何融资。本文为教育性分析，不构成投资建议。