民主党周二晚间在选举中横扫多个席位，为未来一年金融市场面临的最大政治风险之一——债务上限——注入了新的、不稳定的因素。除非落败的共和党在其执政最后几周内迅速且不太可能地展现团结，把这一问题从桌面上拿掉，否则即将展开的长期博弈势必比以往更加激烈，并会在本已脆弱的债券市场上增加波动。

过去围绕提高政府举债上限的极限施压，通常是共和党人在国会要求民主党总统削减预算，作为投票支持的代价。这一次，几乎可以肯定会变成左翼向右翼寻求让步。

债务上限比政府拨款和国防预算等问题更像是必须通过的法案。这意味着，它可能成为新一届民主党多数在国会中争取让步的唯一真正机会，而这位总统已经表示会否决他们的议程。市场会讨厌整个过程，即便——正如许多人预期的那样——最终会以妥协收场。

由于握有筹码的是民主党，而不是过去那些情形中的共和党，最终达成的协议更可能增加政府支出，而不是削减支出。在高企的债券收益率拖累经济、美国人又期待新获得权力的民主党反对派采取行动的背景下，这场争斗可能尤其具有破坏性。

杰富瑞华盛顿政策团队负责人 Aniket Shah 表示，许多市场人士仍停留在“民主党不如共和党强硬”的过时印象里。

Shah说：“他们脑海里有一种类似 Biden-Harris 2024 的印象。我不认为他们意识到民主党打算在2027年采取多么强硬的行动。”

债务上限是国会预算程序中的一个特殊安排。它阻止政府借入国会已经要求联邦机构支出的资金。由于国会数十年来一直在赤字运行——今年赤字为1.99万亿美元——债务总额会周期性地触及债务上限。

国会最近一次设定上限是在2025年，当时授权财政部举债41.1万亿美元。根据跟踪这一问题的非营利机构两党政策中心（Bipartisan Policy Center）的说法，财政部很可能在今年年中前后触及其最高举债能力。

华尔街估计，财政部可以通过一些预算技巧延后所谓的 X-date，也就是美国将无法履行全部义务的时间点，推迟到2027年第四季度的某个时候。

除少数技术性波折外，美国从未真正意义上突破债务上限。如果美国无法付款，后果将是混乱的，损害会沿着金融体系蔓延到全球经济。美国违约将立即让数万亿美元的美国国债受到质疑，而这些国债是全球金融体系的命脉。若其受损，可能把美国和全球经济推入一场没有明显恢复路径的经济失速。

正因为风险如此之高，Shah和华尔街许多人都认为，这一事件会带来波动，但最终仍会以妥协收场。

在巴拉克·奥巴马和乔·拜登执政时期的争斗中，共和党国会多数曾利用这一问题强行推动削减支出。（2025年的上调争议较小，因为共和党同时控制了国会和白宫。该法案最终按党派路线通过。）

不过，这些时期的冒险行为也促使评级机构下调美国债务评级，而且这种情况未来可能再次发生。

美国总统唐纳德·特朗普呼吁共和党在新一届民主党多数国会就任前的未来几周内解决这一问题。

但这不太可能。2025年的债务上限上调之所以能够通过，是因为它与一揽子减税和其他政策变化捆绑在一起。共和党的债务鹰派虽然抱怨，但最终还是捏着鼻子接受了。

共和党可能会试图在即将到来的跛脚鸭会议期间，借助一种名为 reconciliation 的预算程序提高债务上限，这将使他们无需民主党投票即可推进。但要成功，仍需要一个分裂且短暂的共和党多数保持团结，而他们还面临其他几项更紧迫的优先事项。

提高债务上限最可能的路径，是即将上台的民主党多数与特朗普再达成一项临时解决方案。但他们不会让这件事变得容易。总统偶尔会释放出愿意达成协议的信号，但在2028年总统大选前，双方的政治激励都是强硬到底。

PGIM首席美国经济学家 Robert Sockin 表示：“民主党会想让白宫难堪，也会想争取筹码。”他称，民主党将利用这一点推动逆转2025年通过的医疗补助（Medicaid）支出削减，并尝试恢复医疗保健支出。

高盛分析师周三在研究报告中表示，民主党还可能寻求把债务上限与约束特朗普标志性政策挂钩，例如限制伊朗战争或撤回关税。

Signum Global Advisers 高级美国分析师 George Pollack 表示，华盛顿一些人还在考虑另一种潜在妥协方案，即让民主党把提高企业税率与提高债务上限捆绑起来。Pollack指出，特朗普在类似问题上表现出过出人意料的灵活性。

这正是这场债务上限之争与以往不同的地方。过去，共和党利用它来争取在常规预算谈判中得不到的支出削减。现在，民主党会把它扩展成一个全方位的人质工具。这样做更可能推高整体政府支出，而不是削减支出。PGIM的 Sockin 说：“这里有一种非常奇怪的讽刺。”

通往妥协的道路很可能崎岖不平。Sockin认为，最终结果可能会像2025年的政府停摆那样。那次停摆是美国历史上持续时间最长的联邦政府全面停摆，尽管当时民主党并未控制国会两院。这一次，他们将拥有更大的权力。

如果争斗持续到 X-date 之后，错过债务付款可能会对金融体系造成严重损害。

Sockin说：“这不是我们的基准情形，但我们认为，政府出现技术性违约的风险比以往任何时候都更高。”这意味着美国可能会错过一次付款，即便政府最终会补上。

但这仍然会造成伤害。Sockin说：“美国主权评级会遭到更多下调，而且这一次这些下调可能更具杀伤力。”较长期美国国债收益率将上升，以反映额外的不确定性。

越过这条红线可能引发“股市非常负面的反应”，他说。

未来几个月将显示，民主党愿意把自己逼近这条红线到什么程度。