美國長期國債收益率近期走高，再次將 AI 和科技股推入利率敏感區。外媒稱，10年期美債收益率在9月初接近4.8%，30年期收益率已升破5%。對於依賴遠期增長預期支撐估值的公司來說，長期利率的小幅上行，也可能帶來更明顯的股價波動。

估值先受壓

文章認為，最直接的影响來自貼現。股票價格本質上取決於未來現金流折算到今天的價值，而美國債券的收益率通常被視為這一計算中的無風險基準利率。

如果一家企業10年後產生100美元的現金流，在4%的折現率下，當前價值約為67.56美元；若折現率上升至6%，當前價值將降至約55.84美元。未來現金流本身沒有變化，但現值會明顯縮水。

這也是 AI 和高成長科技股更容易受到衝擊的原因。成熟行業的盈利更多來自當期或短期的現金流，而 AI 公司目前的估值往往建立在 2030 年甚至更遠時期的利潤預期上，對長期利率變化更敏感。

債券吸引力上升

收益率抬升後，債券對資金的吸引力也會增強。文章稱，當10年期美國債收益率僅在2%左右時，投資者更願意承擔股票風險以追求更高回報；但當收益率接近5%時，無風險資產本身已能提供較高的名義回報，資金對高估值股票的容忍度會下降。

這將直接壓縮科技股的估值倍數，尤其是那些市盈率或市銷率本來就偏高的公司。Nvidia、博通（Broadcom）、AMD等產業鏈公司仍為市場焦點，但一旦長期利率持續上升，投資者可能不再願意為過高的增長預期支付同樣高的價格。

AI 扩張成本也在上升

文章還提到，AI基礎設施建設本身就高度依賴資本投入。訓練和部署先進模型需要GPU、網絡設備、數據中心、製冷系統以及大量電力，相關支出已從芯片公司擴展到數據中心、公共事業和網絡基礎設施企業。

在這種背景下，長期國債收益率上升往往會推高企業借款成本。企業債的定價通常是在國債收益率的基礎上加上一定的點數，如果融資利率從4%上升到6%或7%，企業就需拿出更多的現金來支付利息，從而可用的資金用於投資、分紅或回購的空間就會被壓縮。

文章認為，這意味著 AI 板塊面臨雙重壓力：一方面，未來利潤的現值下降；另一方面，創造這些利潤所需的基礎設施成本也在上升。

並非每次上行都利空

不過，這種關係並非總是線性成立的。如果收益率上升是因為經濟增長和企業盈利同步改善，更強的業績表現可能會抵消部分估值壓力。

相較之下，科技股更難應對的另一種情況是：由於通貨膨脹的粘性、財政擔憂或國債供給增加，收益率上升，但經濟增長卻並未同步改善。文章認為，在這種環境下，高估值的成長股所承受的壓力通常更大。