華爾街見聞援引高盛交易台的觀點稱，8月AI模型的調用量繼續上升，但按每百萬Token計算的加權價格跌破1美元。這意味著需求增長並未同步轉化為美元收入，過去兩年支撐AI板塊估值的一部分收入敘事正在承受壓力。
8月價格繼續下探
高盛 One-Delta 交易台負責人 Rich Privorotsky 在報告中引用 Sil 代幣發行的 Data 的說法，該指數8月份單月下跌29%，月底約為0.97美元，較5月份的新高2.05美元回落超過一半。這是該指數首次跌破每百萬 Token 1美元。
報告同時提到，OpenRouter平臺8月Token的使用量環比增長約47%，但美元支出僅增長約7%。在高盛看來，市場真正關心的不是調用次數，而是這些調用最終能否形成足夠的收入，以覆蓋數據中心建設、折舊和融資成本。
需求增長未能帶動收入
文章認為，Token價格下跌並不代表AI的使用量會減少。更有可能的情況是，模型製造商降價、用戶轉向更便宜的开源模型，或者兩種情況同時發生。問題在於，當價格下降速度超過使用量增長時，推理業務的收入仍可能放緩。
高盛交易臺因此質疑「更多 Token 就等於更多收入」的假設。如果企業客戶能以更低的價格獲得相近的模型能力，雲端推理的單位經濟效益就會被壓縮，原本建立在高增長收入預期上的估值邏輯也會隨之鬆動。
本地推理與競爭加劇
報告還將壓力歸因於兩方面的變化。一是本地推理能力的提升，部分高性能筆記本、工作站和搭載 NPU 的設備，已能運行更強的模型，在 API 責單持續上升後，企業可能會轉向一次性採購硬體。二是模型競爭加劇，價格更低的替代品不斷出現，削弱了頂部閉源模型的溢價空間。
在這種背景下，按照 Token 的收費模式面臨著更大的挑戰。文章認為，這種模式若要長期存在，至少需要模型難以在本地運行、開源替代品不足、工作負載又具有足夠的波動性，但這幾個條件都在減弱。
資本開支先經信用市場檢驗
高盛交易台還將焦點轉向超大型雲服務供應商的資本支出。報告稱，五家獲評級的雲服務供應商在2026年的資本支出預計合計約7370億美元，約佔其收入的38%。如果收入增長放緩，而折舊和利息持續上升，投資回報率就會受到壓力。
文章提到，信用市场已先於股票市場反映這種擔憂。統計顯示，2026年發行的91隻相關雲服務供應商債券中，截至8月底已有78隻跌破發行價。高盛交易臺據此認為，債券市場正在重新評估AI重資產擴張的回報前景。
至於可能改變短期預期的變量，報告將 OpenAI 的下一代模型 Astra 觀為其中一個少數催化劑。但文章同時指出，如果高價值工作負載仍停留在受限測試環境中，而沒有進入大規模公開計費系統，那麼新模型未必能立即改善收入表現。
