韓國央行近日發布研究稱，美元穩定幣在獲得本幣直接買入渠道後，可能不再只影響加密貨幣市場價格，還會將部分買盤傳導到外匯市場，對本幣匯率形成下行壓力。該研究覆蓋2019年至2025年的12種貨幣，重點觀察Binance上線法定貨幣兌換USDT、USDC等交易對前後的變化。

直接交易對改變傳導路徑

研究指出，在沒有大型國際平台直接法幣入口的情況下，投資者通常通過當地交易所、場外市場或中介買入穩定幣。這種分割容易推高當地穩定幣價格，形成高於即期匯率的溢價。

但在 Binance 上線直接法幣交易對後，全球做市商可以直接向投資者出售穩定幣，並在收到本幣後到外彙市場出售本幣、買入美元，以對沖倉位。這樣一來，原本停留於本地加密市場的穩定幣買盤，就可能轉化為外彙市場上的本幣賣壓。

研究將這一過程定義為新的傳導渠道。結果顯示，在已開通直接交易對的貨幣中，穩定幣的淨主動買盤與本幣貶值存在統計關聯。

本地溢價下降，市場聯動增強

研究還發現，直接交易開放後，本地穩定幣的溢價整體下降了約0.33至0.38個百分點。這意味著本地市場價格更接近平價匯率，全球流動性更容易進入本地市場，跨平臺價差也更快地被抹平。

研究稱，當本地交易所的穩定幣價格高於 Binance 時，資金往往會從 Binance 流向本地平台，交易者可以在低價市場買入，再轉到高價市場賣出。因此價格一致性得以提高，但本地加密貨幣的需求與全球外彙市場的聯繫也隨之增強。

在一项按周的测试中，研究人員還使用 Google 上比特幣的搜索熱度作為加密投資興趣的代理指標。結果顯示，搜索熱度每上升一個標準差，巴西雷亞爾相應出現0.118%的貶值，同時當地穩定幣的溢價上升0.109個百分點。

韓國市場主要通過溢價來吸收需求

韓國是研究中的對照樣本。由於觀察期內 Binance 並未提供韓元對穩定幣的直接交易對，韓國投資者主要仍通過當地交易所等間接渠道買入穩定幣。

研究發現，韓國市場中穩定幣的買盤與韓元匯率之間並沒有顯著的統計關係。相反，需求的上升更多體現在本地穩定幣的溢價擴大上。這意味著在缺乏國際平台直接承接韓元的情況下，做市商也就沒有同樣的外匯對沖需求。

不過，韓國當地的穩定幣需求規模已經不小。Chainalysis 的數據顯示，截至2025年6月過去的12個月內，以韓元計價的穩定幣買入規模約為640億美元，韓國是亞太地區最大的本幣穩定幣市場之一。

韓國監管討論仍在推進中

韓國央行表示，如果未來進一步向企業和海外投資者開放市場，現有的關係可能會發生變化。韓國國會目前也在推進數字資產立法，內容涉及穩定幣發行人、儲備標準和監管安排。

韓國央行此前傾向於由銀行主導韓元穩定幣的早期發行，理由是需要兼顧貨幣與金融穩定。此次研究進一步說明，穩定幣一旦與法定貨幣直接連通，不僅會改變加密市場的定價，也可能成為新的跨境資金流渠道。