外媒：摩根士丹利财富管理高管 Denny Galindo 在 CoinDesk 撰文称，历史上加密市场从“寒冬”转向“春季”前，通常会出现几项重复信号。按他的梳理，本轮周期中已有部分指标开始显现，但并非全部到位。

文章称，过去几轮加密周期大致呈现“三年上涨、一年左右回落”的节奏。所谓“春季”往往不是由单一事件触发，而是在市场情绪仍偏冷淡时，价格先趋于企稳，随后才逐步进入下一阶段。

六项指标已有部分出现

Galindo 列出的第一项信号是时间窗口。按历史经验，市场低谷通常出现在下一次减半前约 17 个月，或上一轮高点后的 12 至 14 个月。文章称，当前时点与这一节奏已较为接近。

第二项是交易所和机构压力。过去几轮寒冬结束前，行业内往往会出现大型平台关闭、退出或承压事件。文中提到，BitMEX 已宣布将在 9 月关闭，这被列为观察样本之一。

第三项是回撤幅度。历史上的比特币熊市，通常会较前高回落 77% 至 84%。而本轮从 2025 年 10 月 6 日到 2026 年 6 月 30 日的回撤约为 53%。文章认为，这一下跌幅度可能已具参考意义，但仍浅于以往几轮周期。

仍有两项关键确认不足

第四项是比特币挖矿难度。历史上，难度通常会在寒冬尾声先回落，随后重新上行，作为市场修复的信号。文章称，目前难度虽已下降，但尚未出现明确反弹。

第五项是 Thermocap 倍数。这一指标用于比较比特币市值与矿工历史累计收入。按 Glassnode 截至 2026 年 6 月 30 日的数据，过去几轮寒冬结束时，该指标通常会降至个位数；而本轮最低仅降至约 13 倍，尚未达到以往区间。

第六项是价格表现。文章称，历史上比特币自阶段低点反弹 50%，常与市场触底阶段同步出现。不过作者也强调，这类关系并不必然预示未来走势。

市场仍在看两件事

文章认为，即便下一轮周期启动，市场仍会围绕两个问题持续争论。

其一，比特币是否会在下一次减半前刷新前高。文中回顾称，在 2012 至 2016 年、2016 至 2020 年两个周期中，比特币都是在减半之后才突破前一轮高点；但在 2024 年周期中，比特币曾在 2024 年 4 月减半前一个月先行突破 2021 年高点。

其二，AI 是否已经取代加密，成为市场最主要的高增长叙事。文章称，2020 年和 2021 年，加密资产曾是高流动性环境下最突出的风险偏好方向之一；但自 2024 年以来，AI 已成为更强势的增长主题。

文章最后称，上述争论短期内难有定论，因此与其等待单一结论，不如继续跟踪这些历史上更常重复出现的市场信号。