各位顾问，周四好！

在“Ask an Expert”栏目中，Leo Mindyuk（ML Tech）将回答：客户购买代币化股票时，实际拥有的是什么。

祝阅读愉快。

CLARITY法案失败了，但监管清晰度还是来了。

监管机构提供了国会没能给出的东西，带来了短期提振，也埋下了长期风险。

9月15日，美国参议院本有机会朝着为数字资产、以及由此延伸的我们正在进入的数字经济制定规则迈出重要一步。

但它没有。

CLARITY法案未能推进，这意味着一套关于数字资产的全面立法框架——包括代币化货币、股票、债券、契据和其他资产，以及交易这些资产的交易所、经纪商、发行方和中介机构——都还要继续等待。

CLARITY本可以强化美国的领导地位，惠及美国消费者，并且正如我不久前在 CoinDesk 上所说，为银行和其他传统企业提供一条清晰路径，让它们去投资、建设、竞争，甚至可能赢得金融服务业的未来。

没有什么比“时机已到”的理念更有力量。至少现在，这个时机还没有到来。但当国会关上一扇门时，监管机构打开了一扇窗。

SEC和CFTC都以惊人的速度行动。就在CLARITY失败两天后，SEC发布了“创新豁免”，允许某些场所通过自动做市商和流动性池，在链上交易代币化的美国上市股票。主席Paul Atkins称之为通往持久规则制定的“桥梁”。

CFTC也在拆除实际障碍，为某些软件提供商提供救济，并更新有关代币化投资和基于区块链的记录保存的指引。

国会拒绝搭桥，于是像Atkins这样的监管者开始自己铺设木板。

现在的问题是，监管清晰度能否替代立法清晰度——如果能，又能持续多久。

也许监管者意识到了国会尚未完全接受的一点：精灵已经从瓶子里出来了。

新技术要实现大规模采用，通常需要三样东西：可用的技术、市场想要的产品，以及允许企业建设的监管环境。加密行业越来越具备前两项。监管机构现在正试图提供第三项。

技术已经准备好进入主舞台。比如Solana可以处理与股票、固定收益和外汇市场总和相当的交易量。像Hyperliquid这样的平台，提供几乎任何市场的实时、每周7天、每天24小时交易，正开始蚕食传统商品期货市场。

产品与市场的匹配也很清楚。稳定币是加密行业的第一个“杀手级应用”，但不会是最后一个。一旦世界拥有了数字货币，人们接下来想要的就是一种用这种货币进行储蓄、赚取收益和投资的方式。代币化股票和债券，以及便捷、易于接入的链上市场，将承担这一角色，而我们甚至还没有讨论数字资产驱动的智能体商业所带来的爆发性上行空间。

真正释放这一能力所缺少的，是监管清晰度。

CLARITY本应成为分水岭：加密公司、银行和其他机构可以在同一起跑线上竞争，并清楚知道规则。

监管机构能填补这一空白吗？

也许，至少目前可以。

但监管许可和立法确定性之间有一个重要区别。监管者可以告诉公司今天可以做什么；立法则能更好地防止未来某届政府明天改弦更张。

这一区别对银行、交易所或资产管理公司尤为重要，因为它们可能要投入数十亿美元建设基础设施，而这些基础设施可能要十年才能回本。

不过，未来不是用来预测的，而是用来实现的。

关键问题是，未来两年能完成多少工作。

这对行业来说是一个机会，可以在现实中创造事实：让消费者真正使用的产品、金融机构依赖的基础设施、雇佣员工并投入资本的企业，以及明显优于旧模式的市场。

区块链越深入嵌入生产性经济，未来任何政府——无论民主党还是共和党——就越难证明自己有理由让时钟倒转。

但这个机会也可能被浪费。如果加密行业在这段窗口期里继续追逐过去周期中那种短期收益，或者继续把技术政治化、疏远与其意见不同的人，那么一个历史性的经济机会就可能失去。

Stripe、Circle、Robinhood以及其他创新者大概率不会等待。传统金融机构面临更艰难的选择：是等待国会提供它们更偏好的确定性，还是在监管当前能够提供的确定性下先行推进。

等待看起来也许更稳妥，但最终可能风险更高。

CLARITY没有实现。但某种意义上的清晰度，正在浮现。

窗口已经打开。行业应该尽可能推动有用的创新和产品穿过这扇门。

——Alex Tapscott，CMCC Global Capital Markets首席执行官

Ask an Expert

问：在CLARITY停滞后，SEC的五年“创新豁免”改变了什么？

答：SEC开辟了一条路径，允许符合条件的代币化美国上市股票通过自动化流动性池在链上交易。符合条件的场所无需注册为交易所，某些流动性提供者在受覆盖活动上可获得经纪商注册豁免。交易仅限于身份已验证的参与者。该命令是在CLARITY的程序性参议院投票失败两天后发布的。其范围比拟议立法更窄，后者还涉及代币化证券。它允许在现有SEC权限下发展一种特定的市场模式。

这也是一个刻意受限的测试。交易规模上限仅为每只股票正常成交量的一小部分，而且不允许保证金交易。该豁免有效期为五年，但SEC可以修改其条款或期限。

顾问应将其视为一次有限的市场测试，并要求证据证明某项产品能在客户实际交易规模下改善接入或执行。

问：如果客户购买的是“代币化股票”，他们实际拥有什么？

答：一些被宣传为“代币化股票”的产品，只提供与股票回报挂钩的合成敞口，并不赋予股东权利。与股息相似的付款，并不意味着持有人就是股东。SEC的新豁免设定了一个有用的测试。要在这些场所交易，代币必须承载与基础股票相同的权利：相同的股息、相同的投票权，以及在清算时对公司资产的相同索取权。合成敞口不符合要求。如果第三方在未获得公司参与的情况下将某家公司的股票代币化，它必须向持有人提供代理材料。公司还会提前30天收到通知，并可以阻止该场所的交易。

顾问应阅读明确客户权利的文件。检查股息和投票权究竟如何传递给客户。确认该代币代表的是直接所有权、对托管股票的间接权益，还是与股票回报挂钩的合同性索赔。最重要的是，弄清如果代币化提供方失败，客户可以主张什么权利。客户是作为股东被登记在过户代理名下，还是对托管人或特殊目的载体持有索赔权？

问：在核实权利之后，顾问在配置前还应测试什么？

答：我会把代币化股份与传统股份在客户实际交易规模下进行比较，包括费用和价格冲击。还要检查在压力环境下，价格相对传统股份的偏离情况。在流动性池中，显示价格只是起点：订单可以通过改变池中的资产余额来推动价格变动。是谁在提供这些流动性？他们在波动时期还能继续提供吗？

接着要审查托管、转让限制，以及当某个场所关闭或代币化安排结束时的书面退出流程。要求提供具体收益的证据。例如，更好的接入、更低的总交易成本，或能让资金更快可用的结算。这些收益应当足以证明额外的运营风险是合理的，并且符合客户的投资目标。

——Leo Mindyuk，ML Tech首席执行官

继续阅读

英国金融行为监管局（FCA）开放其加密授权通道。企业必须在2027年2月28日前申请涵盖稳定币发行、交易、托管和质押的牌照，完整制度将于2027年10月启动。

Morgan Stanley设立数字资产实验室，测试稳定币、代币化和DeFi应用，让员工在不影响银行核心系统的情况下，拥有一个专门设施来探索区块链技术。

Robinhood将为部分美国股票和ETF提供周末交易，填补其在2023年推出24小时市场后剩余的空白。

1 NEAR Intents遭遇380万美元漏洞攻击，加密行业糟糕的黑客年份仍在继续 53分钟前

2 实时更新：比特币在8.4万美元附近持平，刚刚结束自2024年以来表现最好的一个季度 3小时前

3 伊利诺伊州同意将加密税收延迟六个月，行业继续打官司 3小时前

4 黑客攻击让加密行业损失12.6亿美元，而比特币多头却迎来一个强劲季度 3小时前

5 合成代币化股票对美国投资者不利 4小时前

6 比特币在旧有的8.2万至8.5万美元区间开启新季度 4小时前

7 花旗将12个月比特币目标价上调至11.3万美元，因ETF资金流入恢复 5小时前

8 MetaMask安全事件迫使以太坊质押退出，但资金没有风险 8小时前

9 Dogecoin获得DeFi测试网，DogeOS押注矿工最终将为其应用提供安全保障 10小时前

10 比特币因温和通胀带来的上涨至8.55万美元后回落，因债券收益率拒绝下行 10小时前

The Definitive Stablecoin Landscape Series: Asia Pacific

随着稳定币进入受监管金融领域，亚太地区正成为关键试验场。本报告梳理了该地区的规则、应用场景以及RLUSD的作用。

Why it matters :

随着稳定币进入受监管金融领域，亚太地区正成为关键试验场。本报告梳理了该地区的规则、应用场景以及RLUSD的作用。

Crypto Long & Short: What will the AI agents run on?

Crypto for Advisors:The hidden costs of holding your own bitcoin

Crypto Long & Short: Inside the chain settling $150 billion of stablecoins a week