ISM制造业指数在创四年新高后连续两个月下滑，连续九个月处于扩张区间；分项指数中订单明显回暖，就业连续三个月扩张，原材料价格指数大幅攀升至四个月高位、接近伊朗战事初期水平，近六成受访企业报告价格上涨。

先行指标显示，过去一个月，美国制造业扩张势头延续，但企业面临的成本和供应链压力明显升温。

美东时间10月1日周四，美国供应管理协会（ISM）公布，美国9月ISM制造业指数较8月的54.6略为降至54.5，低于市场预期的55.0，在7月该指数创四年新高后连续两个月下滑。当天稍早公布的美国9月标普全球制造业PMI终值为54.8，创2022年5月以来新高，高于8月终值53.9，但低于9月初值57.0。

虽然继续回落，但ISM制造业指数已连续九个月处于50这一荣枯线上方，标志着进入2026年以来制造企业活动持续处于扩张区间。分项指标则凸显了通胀上行的压力：衡量企业原材料成本的价格指数从8月的71.1大幅升至77.9，为5月以来四个月最高水平。

数据公布后，市场对经济有韧性、通胀压力却重新抬头的担忧升温。美股大盘下行，盘初转跌的道指跌幅扩大，周四小幅高开的标普500指数和高开的纳指均转跌；美国国债市场也走弱，其中30年期美债的价格跌幅居前、收益率带头上行。

制造业指数连续九个月扩张，订单明显回暖

ISM数据显示，9月制造业PMI为54.5，较8月仅下降0.1个百分点。尽管不及市场预期，但这已经是美国制造业连续第9个月扩张，也是自2022年以来持续扩张时间最长的一轮。

ISM表示，9月制造业PMI对应美国整体经济连续第23个月保持增长。根据历史关系，9月54.5的制造业PMI大致对应实际GDP年化增长2.4%。

从分项看，制造业需求反而有所增强。

新订单指数从53.7升至55.3，创下近期较快的扩张速度；订单积压指数更从51.8大幅升至56.4，为今年2月以来最高。生产指数虽然从58.3降至56.7，但仍保持较快增长。

就业同样出现改善。制造业就业指数从8月的51.2升至52.7，连续第三个月处于扩张区间，也是2022年以来最长的一轮连续就业增长。

这意味着，9月制造业PMI的轻微回落，并非需求突然转弱，而更多体现为生产增速有所放缓；订单和积压订单的回升，显示工厂手中的工作量仍然充足。

成本压力突然升温，原材料价格指数创四个月高位

真正令市场警惕的是价格指标。

9月ISM制造业价格指数环比8月大幅上升6.8个百分点至77.9，接近今年3月伊朗战事爆发初期78.3的水平。这也是原材料价格连续第24个月上涨。

ISM称，9月有58.6%的受访企业报告原材料价格上涨，高于8月的46.2%；16个制造业行业报告原材料价格上涨，没有任何行业报告原材料价格下降。

价格上涨涉及范围也相当广泛，包括铝、铜、钢、燃料、运费、电子元件、半导体、存储器组件等。其中钢、铝价格上涨正在影响整个制造业价值链，而关税以及中东冲突导致的石油产品价格上涨，也进一步推高企业成本。

与此同时，供应链压力依然存在。

供应商交付指数9月为59.0，虽然较8月的59.3略有改善，但仍意味着交付速度偏慢，而且已经连续第10个月处于供应商交付放缓状态。ISM调查中，计算机与电子产品、机械、食品、运输设备和化工等主要行业均报告供应商交付速度放缓。

媒体指出，强劲的国内需求，尤其是AI基础设施扩张和企业补库存，帮助美国制造业维持动能，但能源成本上升以及供应链受扰，正在增加通胀压力。

“需求强+成本高”组合令市场承压

从市场角度看，9月ISM报告释放的是一个颇为复杂的信号。

一方面，新订单、订单积压和就业均有所改善，说明美国制造业并没有出现明显降温迹象；另一方面，价格指数快速攀升、供应商交付继续偏慢，又意味着企业面临的成本压力正在重新积累。

这也是为何一份仅比前值低0.1个百分点、但明显低于预期的PMI数据，并没有成为单纯的“经济降温利好”。市场更关注的是价格分项：制造业需求保持韧性，同时投入成本明显上升，这种组合可能让通胀压力更难快速消退。

数据公布后，原本小幅高开的美股转跌，美国国债则继续承压，30年期美债价格跌幅居前。在近期长端美债收益率已经处于高位的背景下，制造业价格指数重新走高，无疑进一步强化了市场对通胀和利率维持高位的担忧。

路透社也指出，9月美国制造业的表现显示，在AI基础设施投资、企业补库存等因素支持下，制造业需求依然具有韧性，但能源价格和供应链压力正在形成新的通胀挑战。

从行业表现看，ISM数据显示，18个制造业行业中有12个行业在9月实现增长，包括电气设备、初级金属和机械等；仅印刷及相关支持活动、纺织业两个行业出现收缩。计算机及电子产品、食品饮料、运输设备、机械和化工等六大行业中的五个实现扩张。

因此，9月ISM制造业数据呈现出的并不是简单的“制造业降温”：需求端仍有支撑，但成本端的压力正在明显抬头。对于已经高度关注通胀、能源价格和长端美债收益率的市场而言，后者可能才是本次数据公布后更值得交易的信号。

编辑/lambor

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