比特币和以太坊的订单簿深度已较崩盘前后明显修复，而山寨币流动性仍在恶化，现货交易量也依然远低于2025年10月的峰值。

CoinDesk Research表示，比特币和以太坊当前的订单簿深度，不仅高于崩盘当日，也高于2025年和2026年年初；而且按美元计的深度同样增加，这反映出做市商投入了更多资本，而不只是币价变便宜所致。

相比之下，山寨币流动性走向相反。自2025年初以来，其按美元计的深度持续下降，而代币价格下跌掩盖了这一趋势。

每周现货交易量较崩盘当周下降了近三分之二，不过较8月低点已大致翻倍。

在加密史上最大规模清算事件过去一年后，市场“管道”呈现出分化局面。比特币和以太坊订单簿中的挂单流动性，如今高于崩盘当日，也高于今年年初；但较小市值代币和现货交易并未同步恢复。

2025年10月10日早间，在创下高于12.6万美元的历史新高几天后，比特币回落至12.26万美元。数小时后，在美国时间周五晚间清淡交易时段内，在美国总统唐纳德·特朗普宣布对中国进口商品征收100%关税后，比特币一度跌破10.5万美元，其中大部分跌幅发生在几分钟内。单日被清算的杠杆仓位超过190亿美元。

为衡量此后的修复情况，CoinDesk Research比较了主要中心化交易所在四个日期的市场深度：2025年1月1日、2025年10月10日、2026年1月1日，以及本周。所谓深度，是指当前价格附近买卖挂单的价值。订单簿越深，大额交易在不推动市场价格的情况下可被吸收的成交量就越大。

比特币订单簿目前比上述任何一个较早日期都更深。10月7日，价格上下1%范围内约有1170万美元挂单。与一年前崩盘当日相比，这一数字高出约75%；也高于今年年初的约900万美元，以及2025年年初的约690万美元。

这并非价格效应。比特币价格较崩盘前低约三分之一，因此按美元衡量的更深订单簿，反映的是做市商投入了更多资本，而不只是币本身变得更便宜。

改善主要集中在贴近现价的区域，因为做市商最活跃的报价通常就在这里。更远一些、距离现价5%的位置，深度约为2400万美元，大致与2025年1月时相当。

以太坊的修复在某些方面更强。价格上下0.5%范围内的深度较崩盘当日增长逾一倍，至约420万美元；在1%范围内，深度增长约四分之三，至约530万美元，高于两个1月时点的读数。

CoinDesk Research研究员Saksham Diwan表示：“主流币种深度增加，反映的是真实资本，而不是价格效应。”

本周，重建后的订单簿已提前经历了一次考验。随着市场下跌，比特币1%范围内的深度在10月7日至10月8日间下降约12%。以太坊最贴近现价的区间略有变薄，但距离现价更远的挂单则有所增加。

山寨币被甩在后面

对于山寨币，情况正好相反。根据CoinDesk Research选取的一篮子山寨币样本，按美元计的深度在2025年1月1日最高，此后每个观测时点都更低。

在距离现价5%的位置，深度较2025年初下降约三分之一，至约200万美元。更靠近现价、即1%范围内的深度，则下降约六分之一。

若按代币数量衡量，山寨币深度看起来更健康：其在今年1月1日见顶，此后仅小幅回落。但分析师称，这种按代币单位计算的恢复，主要是价格下跌所致，掩盖了投入资本持续流失的事实。

现货交易趋于清淡

现货交易尚未恢复。CoinDesk Research数据显示，截至9月27日的四周内，中心化交易所每周现货成交量平均约2790亿美元，较崩盘当周的8010亿美元低近三分之二。

交易活动在8月触底，当时每周成交量降至约1350亿美元，此后已翻倍。但这一水平仍明显低于崩盘前后所见水平。

这意味着什么

2025年10月10日，加密市场流动性在数小时内消失。此后流动性流向何处，一直是公开问题。

CoinDesk Research经理Joshua de Vos表示：“一年前，我们写道，流动性稀薄且分散，而且尘埃落定后资本将轮动到哪里尚不明确。现在我们有了答案：比特币和以太坊。做市商已经回到主流币种，流动性高于崩盘前水平；与此同时，山寨币流动性整体仍在继续下行。除少数山寨币外，我预计这种分化将持续到明年，因为主流币种将继续主导机构兴趣和成交量。”