10月19日下午，中国证监会主席吴清在2026金融街论坛年会开幕式上表示，今天证监会将同意首批18只主动ETF（主动管理交易型开放式指数基金）注册，这是推动基金产品创新发展的重要举措，也将为市场引入更多增量资金。

随后，华夏、招商、南方、国泰等18家公募基金公司相继将产品批文收入囊中。经济观察报从多家机构了解到，各家机构已处于备战发行状态，最快或将于10月23日统一启动发行。

多位受访的投研人士认为，主动ETF的问世，意味着公募基金迈入了一个以透明、纪律和深度价值发现为核心的“明牌”时代。

战略排布

主动ETF指基金管理人自主选择投资策略、不以跟踪特定指数为投资目标、并在交易所上市交易的ETF。它与指数ETF同属ETF，都可以上市交易，同时叠加主动管理的选股能力，兼具超额收益潜力与ETF的高透明、高流动性优势。

两者最核心的区别在于“是否以跟踪特定指数为主要目标”。指数ETF以跟踪某一特定指数为目标，组合围绕指数成分股及其权重构建；主动ETF则不以复制特定指数为目标，基金经理可对行业、个股和权重进行研究、筛选与配置，并根据市场变化灵活调整组合，更多体现其研究与判断能力。

事实上，在正式获批前，这批产品经历了一次“改名”历程。产品名称修改的主要变化在于进一步明确主动ETF的投资范围、投资策略。

从策略阵营来看，首批产品形成了“五分天下”格局：包含5只价值类、2只红利类、4只均衡稳健类、4只品质成长与景气类，以及3只聚焦大盘风格、行业优选与竞争优势的产品。

北京一家公募机构相关人士表示，价值、红利、均衡及大盘风格，天然具备较大的策略容量。在ETF的实物申赎机制下，这些策略的底层资产能够更好地满足分散度、流动性以及低换手率的要求。首批试点选择这些便于平稳运作的“重剑无锋”型策略，不仅与交易所的业务指引相契合，更是为了在产品运作初期确保套利机制的顺畅与净值的平稳，为后续的常态化发行夯实基础。

对于具体的产品定位与策略打法，各家基金公司给出了清晰的路径规划。

招商基金量化投资部总监王平指出，“产品定位为价值风格，将以A股核心宽基指数为业绩比较基准，聚焦流动性充裕、基本面扎实且具备持续增长动能的优质标的；风格上兼顾成长性与防御性的平衡，预计持股较为分散，力求为投资者追求长期投资回报。”他还透露，后续招商基金将结合市场环境变化和投资者需求，逐步构建覆盖多层次、多风格的完整主动管理ETF产品线体系。

汇添富基金指数与量化投资部副总监吴振翔透露，汇添富均衡策略智选主动管理ETF在运作中将做结构优化。“市场风格呈现极致分化，AI等成长赛道与传统行业表现迥异。风格和行业近期波动加剧，而大盘核心资产估值相对合理。此次我们将历经10余年市场验证的均衡策略进行ETF化再现，有望成为穿越波动、构建更具韧性投资组合的理性选择。”

吴振翔进一步表示，均衡策略的核心逻辑并非行业权重的平均分配，而是“风险与收益的均衡、短期波动与长期成长的均衡”。在跟踪业绩比较基准的基础上，充分运用多因子组合体系，有望在均衡投资的前提下，有效聚焦未来产业成长趋势明确的领域，力争实现“长期战胜基准，短期波动可控”的双重目标。

机制颠覆

长期以来，国内ETF市场是被动投资的天下。尽管被动ETF具备低费率、高透明等优势，但在市场波动加大、风格轮动加快的A股市场，单纯获取指数贝塔收益难以满足投资者追求可持续超额收益的需求。而传统的场外主动基金，由于持仓信息仅在季度末滞后披露，往往被投资者视为“黑箱”。

主动ETF的出现，从底层机制上重塑了这一痛点。其中，不以复制特定指数为目标，赋予了基金经理主动精选个股、动态调整组合的权利，同时又叠加了ETF每日披露申购赎回清单（PCF）、场内实时交易的高透明、高流动性优势。

华泰柏瑞基金主动权益投资部联席总监杨景涵将其视为国内基金行业发展进程中“具有里程碑意义的一步”。他指出，主动ETF相较于传统产品有四大核心优势：“一是透明度大幅提升。主动ETF每个交易日需通过PCF披露前一交易日完整持仓，而传统场外产品仅每季度末公布前十大持仓。主动ETF‘所见即所得’的全透明机制，使投资者可实时跟踪基金经理的最新操作。二是费率具有竞争力。三是交易机制灵活高效，打破了传统主动基金仅能以当日基金净值申赎的单一模式。四是运作更为稳健。ETF的场内实物申赎机制使大额申赎通过一篮子股票交割完成，无需被迫在二级市场卖股，有望降低净值冲击和交易成本。”

不过，每日披露持仓是否会让基金经理束手束脚，甚至引发“抄作业”导致超额收益被摊薄？

对此，天弘量化投资部基金经理给出了量化视角的解法：“主动ETF要求披露每日持仓，对于基金经理来说，持仓可能被抄作业，降低超额收益，采用量化投资能较好应对这一挑战。量化投资的优势不在于单只持仓的准确与否，而在于整个策略体系长期的有效性。由于量化投资持仓很分散，建仓周期很可能只需要1天，抄作业没有意义。”

在杨景涵看来，这种透明机制与其说是限制，不如说是一种促使提升的力量。“过去，许多不同交易习惯、投资风格的基金经理有较大的自由发挥空间，但也形成了风格漂移、过度换手、追涨杀跌等弊端。主动ETF的推出从机制上要求基金经理必须风格定位清晰，谨守投资原则和投资流程，不盲目和过度换手。每一个投资动作都会被投资者和舆论放在放大镜下进行检视，这实则建立起了一种有效的监督与自我约束机制。”杨景涵说。

此外，主动ETF获批，有利于行业降本增效，以及自主权的回归。

前述北京公募机构相关人士表示，主动ETF的开发不再受制于指数公司的垄断，无需为了迎合特定表征要求而牺牲投资逻辑，省去了繁琐的指数审批流程。从产品竞争的维度，也被拉回到了最本质的考量：谁的投资逻辑更硬，谁的超额收益更稳。

尽管主动ETF展现出了重塑资管格局的巨大潜力，但作为一项国内资管行业的创新产品，其前行之路上依然横亘着现行配套制度的诸多暗礁。

例如，一位券商机构相关人士指出，主动ETF持仓每日变动，一旦基金经理调仓频繁，做市商的估值难度和底仓对冲风险将呈指数级上升。目前国内的流动性服务商主要由券商担任，但现有的考核体系亟待对主动ETF进行深度适配。

此外，风险管理衍生品配套的不足，也是悬在主动ETF头上的一把利剑。

前述北京公募机构相关人士透露，目前境内仅有7只ETF配套了ETF期权，占比不到ETF产品总数的1%，而美国市场这一比例约为50%。主动ETF追求差异化的阿尔法收益，天然需要更为丰富的风险管理工具来对冲市场系统性风险。如果在衍生品端缺乏足够的工具支撑，主动ETF在面对极端系统性风险时，其防御能力可能会不可避免地被打折扣。

（作者 洪小棠）