英伟达作为全球AI建设融资方的崛起，正面临来自关键合作伙伴信贷市场收紧的首次重大压力测试。

在打造出推动生成式人工智能早期阶段发展的芯片之后，英伟达开始动用其财务实力，为AI模型开发者、数据中心公司以及一批所谓的neocloud提供资金。首席执行官黄仁勋的策略不仅是打造最先进的技术，还要为客户提供投资，并帮助他们获得贷款，从而让英伟达的系统触达更多客户。

这意味着英伟达充分利用其投资级信用评级，并为OpenAI的大型项目提供担保，以便相关建设能够以更低利率获得融资。

根据英伟达7月最新季度财报文件，该公司为neocloud提供了360亿美元的表外AI云协议，也就是担保安排；此外，它还为俄亥俄州一个拟建的10吉瓦OpenAI数据中心提供了最高1050亿美元的芯片、土地和电力担保。公司还签署了未来200亿美元数据中心租约的承租方身份，之后这些租约将转让给第三方。

对于这些交易中的绝大多数，除非项目参与方违约，英伟达无需实际付款。

金融研究公司New Constructs创始人兼首席执行官David Trainer在接受采访时表示：“如果算力需求达不到这些极其高得离谱的预期，我们就会有麻烦。”

英伟达拒绝就此置评。

市场环境或许很快就会考验英伟达的实力。英伟达投资组合中的CoreWeave、Nebius和IREN等neocloud公司本月股价至少下跌了30%。其中规模最大的CoreWeave的信用违约掉期利差已飙升至11%以上，投资者不得不支付更高成本来购买违约保险。

英伟达还支持了其他遇到挑战的neocloud公司。

该公司是澳大利亚AI云服务商Firmus的投资方，Firmus本月突然撤回IPO计划；英伟达还投资了英国的Nscale和软银支持的SB Energy。这两家公司都在9月向美国提交了上市申请，但数周来都没有更新计划进展。

英伟达周五连续第三周在华尔街收跌，目前10月累计下跌7.6%，有望录得自去年11月以来最差单月表现。

黄仁勋本周重申了对市场的信心。他周四对CNBC表示，neocloud的需求“火爆到离谱”。

“中间缺少的是为这种增长提供动力的营运资金，”黄仁勋在柏林公司GTC大会期间对CNBC的Arjun Kharpal表示，“因为AI多个领域的需求都非常强劲，资本出现了稀缺。”

英伟达已持有数十家公司的股权，包括对OpenAI和Anthropic的大额投资。截至第二季度，其投资组合价值为990亿美元。

构建生态系统

投资者告诉CNBC，围绕英伟达的一个大问题是，公司如何利用其现金和5万亿美元市值，把更多芯片送到客户手中，以及在这一过程中愿意承担多大风险。

英伟达图形处理器对AI模型的训练和部署至关重要。公司最新财年营收达到2160亿美元，较OpenAI在2022年末推出ChatGPT时大约增长了八倍。

在AI热潮之前，英伟达销售的是可以装入标准服务器机架或个人电脑的显卡。如今其最新系统规模大得多，价格也更高。摩根士丹利估计，英伟达旗舰产品Vera Rubin是一个高7英尺的机架，内含72块GPU，重量相当于一辆皮卡，成本超过700万美元。

尽管英伟达仍主导AI芯片市场，但竞争正在出现，例如谷歌通过其庞大的云服务出租张量处理器（TPU），而超威半导体（AMD）也在7月推出了首个AI机架Helios。

现金是英伟达的另一大优势。该公司今年上半年创造了700亿美元自由现金流，而AMD总计略高于40亿美元；谷歌母公司Alphabet则在第二季度因扩张投入而出现现金流为负。

这让英伟达在构建生态系统方面拥有巨大优势。该公司如今提供一个全方位平台，包含软件、服务、一体化硬件，以及对许多客户的融资支持。

英伟达8月最新季度财报文件披露，未来几年公司有超过5000亿美元的表外承诺，其中大部分将在2029财年前到期。同月，黄仁勋宣布与六家大型资产管理公司达成一项5000亿美元融资计划，旨在将算力基础设施视为一种资产类别。

该协议承诺向GPU融资提供最高1250亿美元的残值担保，此外还包括英伟达作为有限合伙人投向私募基金的资金。公司向Brookfield的首只AI Infrastructure Partners Fund投入了20亿美元，该基金目标总募资规模为100亿美元；此外，英伟达还向KKR的Helix Digital Infrastructure（一个110亿美元工具）以及Valor Equity Partners的54亿美元专门算力基金投入了未披露金额。

黄仁勋在8月宣布该协议时对CNBC表示：“我们过去是制造并销售芯片，这些是人们购买并使用的技术组件。但现在，英伟达的AI工厂平台实际上是一项可投资资产。”

黄仁勋还用一句营销口号强调其设备的独特价值。

他上周在与投资人Brad Gerstner合作的播客中说：“我们最容易出租。我们可替代，而且耐用。”

俄亥俄州的20年硬件

在等待华尔街机构吸引投资者、扩大GPU贷款池的同时，英伟达已经在积极推动AI基础设施领域创纪录规模的交易。

英伟达最大的单笔担保，是针对OpenAI即将在俄亥俄州派克县建设的设施，该项目可能成为全球最大的数据中心。该交易要求至少20年使用英伟达硬件。

从芯片转向资本的做法，如果OpenAI陷入困境，将带来重大风险。

如果OpenAI未能付款或面临资不抵债，英伟达可以接管租约、寻找新租户，或者要求房东SB Energy出售该设施；如果后两种安排的回收或出售价格低于最低价，英伟达将为差额提供担保，最高可达1050亿美元。英伟达也可以向SB Energy支付一笔一次性款项。另一方面，如果OpenAI提供了自己的抵押品，或获得足够高的信用评级，英伟达的担保将终止。

在CoreWeave的案例中，英伟达的投资包括股权，以及承诺在CoreWeave找不到其他买家时最多购买63亿美元的算力。

英伟达的担保可采取多种形式，例如在贷款方需要回收资产时，保证芯片的最低转售价格或最低每小时承购价格。对于Sharon AI和其他neocloud，英伟达的交易还包含收入分成协议。

英伟达在季度文件中表示：“我们认为，这些AI云合作伙伴拥有强劲的客户需求和稳健的销售管道，但受限于满足这种需求所需的大规模基础设施。”

黄仁勋本周表示，CoreWeave并不需要英伟达的担保，而且该neocloud的资本成本正在下降。CoreWeave总债务约为516亿美元，其中包括约350亿美元票据、债券和贷款。其2031年和2032年到期债券的收益率一度超过15%。

Equity Armor Investments投资组合经理Brian Stutland表示，市场的紧张情绪反映出人们对该业务稳定性的担忧。

Stutland说，CoreWeave和其他neocloud“会签下未来的合同，从财报上看一切都很好，但那份合同真的能保持稳定吗？它会不会在某个时候破裂？”

英伟达表示，其财务支持有助于客户建设满足强劲芯片需求所需的基础设施。更多算力也可能帮助AI实验室开发新模型和服务，从而进一步推动对英伟达产品的需求。

Deepwater Asset Management创始人Gene Munster上月对CNBC表示：“他们明年的营收会达到7000亿美元。这使他们有能力为部分客户提供融资。”

英伟达的信用担保大多是在过去6到12个月内才开始真正落地。其2月发布的上一份年度文件中并未提及AI云协议。

AI基础设施初创公司Compute Labs联合创始人Warren Hosseinion表示，英伟达并不想扮演保险公司的角色，“但在市场和行业追赶上来之前，他们愿意承担这个角色”。

他说：“他们在某种程度上掌控着事情的走向。”Hosseinion的公司通过将GPU代币化，为neocloud运营商打开资本池。“他们必须非常谨慎地把技术以什么速度释放出来，因为这在很大程度上会决定市场如何围绕它运转。”

并非‘完全的灵药’

英伟达正在积极寻找保险公司，以承担部分与GPU潜在价值损失相关的风险。

全球保险集团Howden产品创新执行董事Tom Hoad表示：“保险公司目前还不是解决这个问题的完全灵药。但在合适的情况下，他们很可能会出现并提供帮助，从而打开一些商业交易。”

根据New Constructs的研究，英伟达2026财年表外负债的净现值总计超过1530亿美元，较去年增加逾1000亿美元。

这类负债在整个AI交易中都在增长，主要形式是租赁义务。穆迪等评级机构一直在发出警告。该机构表示，在2026年，担保是增长最快的表外融资安排类型。

穆迪在给企业买方评级时不会把担保计入债务，但穆迪副总裁David Gonzales表示，这“是我们持续监测的事项”。

他说：“这些都是复杂的结构，具有独特性，因此不存在一种通用的处理方式。”Gonzales表示，短期内芯片很可能仍将保有“高于合同残值金额的价值”，这将缓解英伟达许多融资结构中的风险。

不过，投资级AI企业能够承受多大敞口，“这是我们每天、时时刻刻都在评估的问题”，Gonzales说。

“这就是我们目前所有讨论的核心，”他说。

—— CNBC的Seema Mody对此报道有贡献。