外媒分析稱，穩定幣發行方之所以高度關注美國國債收益率，是因爲 USDT、USDC 背後的大部分儲備資金，通常配置在短期美國國債等高流動性資產中。對於這類公司來說，利率變化會直接影響每一美元儲備能帶來的收入。
短期美債決定儲備收益
美元穩定幣通常承諾以接近1:1的價格兌換回美元。為了支撐這一機制，發行方需要持有現金及高流動性資產。短期美國國債因流動性強、信用風險較低且能提供利息收入，成為儲備組合中的重要部分。
文章舉例稱，若一家穩定幣發行方持有1000億美元的可生息儲備，平均收益率为5%時，年化利息收入約為50億美元；若收益率降至4%，收入將降至40億美元；若進一步降至3%，則約為30億美元。
持幣用戶通常不會拿這部分收益
文章指出，穩定幣持有人通常不會直接獲得這部分美國債收益。用戶持有的是價格盡量穩定在1美元附近的鏈上美元，而儲備資產產生的利息主要歸發行方所有。
這也是穩定幣業務的重要收入來源之一。穩定幣的流通規模越大，通常可配置的儲備資產也就越多，理論上可以帶來更高的利息收入。但若短期利率下降，單位儲備的收益會同步縮減。
Circle 和 Tether 都受到利率的影響
文章稱，Circle的財務披露較能反映這一模式。隨著USDC流動量的擴大，Circle可管理的儲備資產同步增加，從而提高利息收入。但若美國短期國債收益率下行，每一美元儲備帶來的收入也會減少。
Tether 面臨的基本邏輯相同。USDT 已經是全球最大的穩定幣，Tether 因此掌握了龐大的儲備池，其中相當一部分配置在美國國債及其他短期資產上。按照文中的例子，如果一個發行方持有1500億美元的可生息儲備，平均收益率從4%降至3%，在資產規模和結構不變的情況下，年化利息收入將減少約15億美元。
降息會壓縮發行方的利潤
文章認為，聯邦儲備系統降息通常會壓低短期國債收益率，這會削弱穩定幣儲備組合的盈利能力，除非有其它因素能抵消這一影響。發行方可能採取的應對方式包括擴大穩定幣流通量、發展支付產品、壓縮成本、拓展國際市場，或建立更多收入來源。
文章還指出，穩定幣的競爭不僅是技術競爭，也涉及分配能力、流通規模和儲備體量。對於觀察這一行業的人來說，單純看代幣的流通量是不夠的，還應該同時關注穩定幣的供應量、儲備的平均收益率，以及美國短期國債利率。
