簡述

參議院未能推動《Clarity Act》，使得加密規則的制定從國會轉向監管機構，而且在可預見的未來很可能也將如此。

在48小時內，SEC 公布了一項代幣化股票創新豁免，CFTC 發布了不採取執法行動的意見，並將一項規則制定送交白宮，聯邦儲備系統則根據《GENIUS Act》提出了穩定幣儲備和資本規則。

業內人士表示，目前這條監管路徑「更可行」，但機構規則的制定速度較慢，更容易在法庭上受到挑戰，也比法律更容易被未來的政府推翻。

近兩年來，加密行業在華盛頓的策略幾乎都圍繞一個詞展開：明確性。

業內的觀點是，只要通過一部市場結構法，其他問題就會隨之解決。但這一策略遭遇了阻礙，如今行業的重心已從國會轉向聯邦監管機構。

上周，參議院未能推進《Clarity Act》——這項籌備了一年多、內容廣泛的市場結構法案在程序性投票中以49票贊成、50票反對未能通過，遠低於所需的60票。民主黨人投了反對票，另有三名共和黨人加入反對陣營，此前數月圍繞與美國總統唐納德·特朗普加密業務相關的道德條款談判破裂。該法案的主要設計者、參議員辛西娅·盧米斯稱，今年這項努力幾乎已經「名存實亡」。

但該法案的失敗並未阻止規則的制定，反而將其引向了其他方向。在48小時之內，聯邦監管機構開始自行填補這一空白。

SEC率先且最为顯眼地行動。主席保羅·阿特金斯在提出新的數字資產「創新豁免」時，直接談到了《Clarity Act》的失敗。該框架允許符合條件的平台在鏈上交易代幣化的美國股票，而無需註冊為全國性證券交易所。這是迄今為止最明確的信號，表明該機構打算依靠自身的權限制定加密政策，而不是等待立法者。

CFTC 也在同步推進。該機構工作人員發表了一項不採取執法行動的立場，允許被動軟件供應商——包括加密錢包應用——在未註冊為介紹經紀商的情況下，讓用戶接觸受監管的衍生品。該機構還將一項更廣泛的加密市場規則制定送交白宮審查，不過相關文本尚未公開。

隨後輪到聯邦儲備系統。週四，這家中央銀行提出了規則，要求其監管的穩定幣發行者必須使用安全、流動性強的資產為代幣提供全額支持，并為運營風險持有資本。這是該機構參與多機構落實《GENIUS Act》的一部分；該法案是由美國總統唐納德·特朗普於2025年簽署的穩定幣法律。該落實行動還包括貨幣監理署（OCC），後者正在加緊在1月的法定期限前確定自己的穩定幣規則，目標是在11月完成。

結果是，一個由一項項規則構築起來的監管格局，而非國會單獨通過的一部法律。業內人士大致上已經接受了這一點。

Solana Policy Institute 董事長克里斯汀·史密斯表示，該行業「現在正轉向監管機構尋求指引」，並稱這「目前是更可行的前進途徑」。

問題在於，機構規則的制定和起草過程較為緩慢，因此更容易在法庭上受到挑戰，也更容易被未來的政府推翻。

畢竟，時間並沒有過去太久：當時由加里·根斯勒（Gary Gensler）領導的 SEC 曾經是加密行業最痛恨的「反派」。在喬·拜登（Joe Biden）政府任內，該機構推行了「透過執法進行監管」的行動，讓每一位加密行業的高管都感到不寒而慄。市場結構法（Market Structure Act）原本就是為了防止這樣的日子再次發生。

但眼下，業界只能接受能拿到的東西。而目前，它得到的是此前態度敵對的監管機構所提供的「道路規則」，而非或許最支持業界的國會所提供的規則。

這些規則能否持續有效，將是未來數月乃至數年的故事。