在 AI 交易情緒轉冷、英特爾股價因疲弱指引遭重挫之後，AMD 財報交出了市場最想看到的答案：不僅第三季營收和利潤全面超預期強勁，第四季營收指引也明顯高於華爾街預期，顯示 AI 数据中心業務仍在加速放量。
美東時間3日週二美股盤後，AMD公佈，2026年第三季度營收同比增長45%至133.77億美元，再創單季新高，較分析師預期高約2.3%，也超過公司自身指引區間高端133億美元。非GAAP口徑下，每股收益（EPS）同比增長74%至2.09美元，較分析師預期高逾6%；營業利潤率同比提升5個百分點至29%，強於市場預期的28%。
財報最核心的亮點仍是 AI 需求推動的數據中心業務。第三季 AMD 數據中心收入同比增長97% 至 85.46 億美元，高於市場預期約 3.3%，佔公司總營收的比例從一年前的 47% 上升至 64%。 AMD 表示，該業務增長主要來自 EPYC 服務器 CPU 的強勁需求，以及 Instinct MI450 系列 GPU 推出帶來的銷售紀錄。
更重要的是，AMD給出的四季度營收指引約為170億美元，上下波動3%。該指引中的平均值意味著，本季營收不僅將再創單季歷史新高，而且增長速度將加快，同比將增長約66%、環比將增長約27%，較分析師預期中的平均值高出7億美元、高出逾4%。
AMD CEO 苏姿丰表示，公司Instinct和EPYC的产品需求持續增強，隨著機架級AI系統Helios和第六代EPYC（霄龍）服務器CPU Venice的產量提升，公司預計四季度收入將進一步加速增長。
財報公佈後，週二常規交易時段內，AMD的股價上漲了近3.7%，盤後漲幅一度接近10%。
分析認為，盤後的大漲源於財報同時滿足了市場的幾個苛刻條件：首先，三季度業績全面超出預期，說明AI的需求正轉化為實際收入和利潤，數據中心收入接近翻倍，且已有明確客戶驗證，OpenAI、Meta、Anthropic、微軟等客戶出現在Helios生態中；其次，鑒於今年股價已累計上漲超100%、市場擔心業績超出預期的幅度不夠大就會遭到拋售，在高預期背景下仍顯著高於預期的指引提供了足夠強的上修動能。
第三，本次財報體現出 AMD 與英特爾的發展軌跡差距進一步拉大。第四季 AMD 的營收指引中值較英特爾同期的指引高出近10%。英特爾近期因 PC 和成本壓力引發市場擔憂，而 AMD 通過數據中心業務的增長證明自己更能直接從 AI 的基礎設施擴張中受益。即便客戶端和遊戲業務面臨壓力，AI 的數據中心業務已經成為推動公司整體高速增長的主要動力。
最後，自由現金流未達預期的影響暫時被市場“放過”。在AI產能爬坡階段，庫存和資本開支的增加更容易被投資者解讀為為四季度及未來增長備貨。只要收入指引夠強，現金流短期波動對股價的壓制就相對有限。
第三季全面超出預期：營收連創單季紀錄，利潤槓桿持續釋放
AMD 第三季度營收133.77億美元，同比增長45%，增速較第二季的50%略有放緩，但刷新了第二季創下的單季最高紀錄，較前紀錄高15.5%。GAAP 根據該口徑，第三季度毛利率同比上升2個百分點至56%；營業利潤28.32億美元，同比增長123%；淨利潤24.28億美元，同比增長95%；攤薄後每股收益為1.46美元。
市場更關注的非GAAP口徑下，AMD盈利能力改善更明顯：
- 非 GAAP 毛利率為 56%，同比提升 2 個百分點，環比與第二季持平，與公司自身的預期一致；
- 非 GAAP 的營業利潤為39.23億美元，同比增長75%，高於市場預期的大約36.7億美元；
- 非 GAAP 的營業利潤率為 29%，同比提升 5 個百分點，環比提升 2 個百分點；
- 非 GAAP 的淨利為 34.71 億美元，同比增長 77%；
- 非 GAAP 将 EPS 折算為 2.09 美元，同比增長 74%。
AMD 首席財務官（CFO）Jean Hu 表示，第三季度營收同比增長45%至創紀錄水平，非GAAP EPS 同比增長74%，顯示隨著數據中心業務規模的擴大，AMD 商業模式的運營槓杆正在顯現。
從費用端來看，AMD 第三季的研發費用為28.03億美元，高於分析師預期的27.2億美元，同比增長約31%。但由於收入增長更快，費用率反而下降：非GAAP運營費用佔營收的比例為27%，低於去年同期的30%和上一季度的29%。
數據中心幾乎翻倍：AI GPU與EPYC CPU共同推動
AMD 本季最關鍵的業務依然是數據中心。
第三季數據中心收入為85.46億美元，同比增長97％，增速略低於第二季的107％，環比增長27％，高於市場預期的82.7億美元。在強勁增長的同時，該業務在總營收中的佔比達到64％，約為一年前的1.4倍。該部門的營運利潤為28.82億美元，約為去年同期10.74億美元的2.7倍，部門營運利潤率約為33.7％。
AMD 表示，數據中心的增長由兩條主線推動：
一是 AMD EPYC 伺服器處理器的需求強勁。隨著雲服務供應商和企業客戶持續擴建 AI 基礎設施，CPU 在訓練、推論、AI、agent 調度以及模型周邊服務中的作用重新受到重視。
二是 AMD Instinct GPU 的銷量創紀錄，尤其是 MI450 系列在 GPU 推出後開始貢獻增量。 AMD 在公告中表示， Anthropic、Meta、Microsoft、OpenAI 和 Oracle Cloud Infrastructure 已經在首批 AMD Helios 机架級解決方案上運行模型和工作負載，Helios 由 MI450 系列 GPU 和第六代 EPYC CPU 驅動。
這意味著，AMD 正在試圖從單一的 GPU 供應商，轉向成為提供 CPU、GPU、網路、軟件以及機架級系統的整體（全栈）AI 基礎設施供應商。對於市場而言，這一點尤其重要，因為它決定了 AMD 是否能夠在輝達佔據主導地位的 AI 加速器市場中持續獲得份額。
第四季指引是最大驚喜：170億美元的營收中值大幅超出市場預期
如果說第三季是「超出預期」，那麼第四季的指引才是這次財報真正推動股價上漲的部分。
AMD 預計，四季度營收約170億美元，上下波動3%，即大體區間為164.9億至175.1億美元。該指引中值對應同比增長約66%、環比增長約27%，明顯高於分析師預期中值約163億美元。
非 GAAP 的毛利率約為 55%，略低於第三季的 56%，這可能反映了新產品放量、系統級產品爬坡以及產品組合變化所帶來的短期影響。但在 170 億美元的營收規模下，市場更關注的是收入加速和運營槓杆，而非毛利率的小幅回落。
一個更具體的對比是，AMD 第四季度的營收指引中值達到170億美元，而英特爾上週給出的整體公司營收指引約為150億至160億美元。幾年前，AMD 仍被視為在英特爾的陰影下爭取市佔率的挑戰者；如今在AI 数据中心的推動下，AMD 單季收入規模有望超過英特爾整體公司的季度收入區間。
蘇姿豐在財報中表示：
「Instinct 和 EPYC 的產品需求持續增強，隨著我們擴大 Helios 和 ‘Venice’ 的產量，預計第四季度的增長將進一步加速。」
Jean Hu 也表明，第四季度的展望反映出營收和盈利增長正在加速，動力來自數據中心產品組合的強勁需求。
客戶端和遊戲仍拖後腿，但已不再決定 AMD 的敘事方向
與資料中心的高增長相比，客戶端和遊戲業務的表現明顯分化。
第三季AMD客戶端和遊戲業務收入37.22億美元，同比下降8%，環比下降3%。其中：
- 客戶端收入為29.49億美元，同比增長7％，但低於市場預期的約30.3億美元；
- 遊戲收入為7.73億美元，同比下降40％，但高於市場預期的約6.34億美元。
客戶端業務增長主要來自 Ryzen 移動處理器銷售；遊戲業務下滑則源於半定製芯片和顯卡收入下降。該部門營運利潤為5.73億美元，低於去年同期的8.67億美元，也比上一季度略有下降。
這部分解釋了為何在財報公布前，市場對 AMD 存在擔憂。英特爾此前警告 PC 市場受到存儲成本上升等因素的影響，股價遭遇劇烈拋售，投資者一度擔心 AMD 也會被 PC 的週期所拖累。但 AMD 本次財報顯示，雖然客戶端和遊戲業務表現不強，AI 数据中心的增長已經足以主導整體業績走向。
換言之，AMD 目前的核心估值邏輯已從「PC 和伺服器 CPU 的份額提升」，進一步轉向「AI 基礎設施的放量」。
嵌入式業務恢復增長，工業、汽車和航天防務拉動
嵌入式業務第三季度收入11.09億美元，同比增長29%，環比增長14%，高於市場預期的約10.7億美元。
根據 AMD 的說法，該業務的增長主要由航天與防務、汽車、通訊和工業終端市場帶動。第三季嵌入式部門的營運利潤為4.53億美元，高於去年同期的2.83億美元，部門利潤率超過40%。
在產品層面，AMD 本季開始提供 Versal AI Core XQRVC1902 航天級自適應 SoC 標樣，該芯片專為最長可達15年的太空任務而設計。此外，Kodiak AI 宣布其下一代自動駕駛卡車平台採用 AMD EPYC 处理器，AMD 還推出針對嵌入式系統設計的 agentic 工具 AMD Ross。
雖然嵌入式業務的規模不如數據中心，但其高利潤率和應用場景的多元化，有助於AMD降低對單一終端市場的依賴。
自由現金流劇減超六成，庫存和應收大幅佔用現金
本次財報並非沒有瑕疵。最明顯的短板是自由現金流明顯低於預期。
AMD 第三季度經營性現金流為12.02億美元，低於去年同期的17.88億美元；資本支出為6.48億美元，同比增長151%，基本符合市場預期的6.47億美元；自由現金流僅為5.54億美元，低於市場預期的約10.5億美元，同比下降64%，自由現金流率從第二季的14%降至4%，一年前為17%，第一季為25%。
現金流壓力主要來自營運資本的佔用：
- 應收賬款19.28億美元，同比增長近78%；
- 庫存29.95億美元，約為一年前的4.7倍；
- 預付款和其他資產10.70億美元；
- 同時應付賬款為23.13億美元，部分抵消了現金流壓力。
截至三季度末，AMD庫存達到114.63億美元，較去年底的79.20億美元大幅增加。市場可能會將其理解為AI產品和系統級交付前的備貨，尤其是在Helios、MI450以及“Venice”放量前，公司需要提前鎖定產能、內存、基板和供應鏈資源。但如果未來收入轉化不及預期，高庫存也將成為投資者關注的風險點。
在資本結構方面，AMD 期末現金、現金等價物及短期投資合計157.76億美元，總債務70.79億美元，淨現金仍較充裕。
