光網絡器件廠商朗美通（Lumentum）週一收到邁威爾的收購邀約，週三隨著這輪選舉行情一同遭遇拋售——這輪下跌主要集中在此前受益於AI數據中心擴張的標的。但投資者不應忽略核心變量：朗美通仍有可能迎來其他競標方，或是邁威爾加碼現金、提高收購報價。
邁威爾提議以全股票方式收購朗美通；截至週二，這筆交易對朗美通的估值約為800億美元。這筆收購也讓市場重新審視朗美通在AI基礎設施賽道的核心地位。朗美通生產激光器等光學器件，相比傳統銅纜，能夠在數據中心內部、跨數據中心之間更快地傳輸數據；AI算力爆發，對高速數據傳輸的需求愈發迫切。
華爾街對這筆交易並不看好，一個重要原因是，這家芯片設計企業為完成收購，需要新增約50%的流通股份。早在週三大跌之前，自一週前收購消息外洩以來，邁威爾（Maverick）的股價已經下跌32%，直接導致朗美通（Lumentum）的收購估值從1150億美元縮水至780億美元；週三拋售之後，估值進一步降至約710億美元。（邁威爾此前對外溝通的是企業價值，而朗美通的淨現金僅約5億美元，因此它的市值與企業價值差異幾乎可以忽略。）
朗美通周三股價下跌10%，延續近幾周的持續走弱，市場擔憂數據中心建設節奏放緩。目前股價為610美元，較邁威爾給出的收購對價低約100美元/股，反映出投資者不看好這筆收購能夠順利落實。
但無論收購結果如何，朗美通本身的價值依然很高。即便受到各州新建數據中心禁令、投資降溫的影響，AI相關需求走弱，朗美通和其他光互連廠商依然能夠保持增長，只是增速可能會放緩。即便是非AI算力、普通雲主機業務，企業也在追求更高性能、更大帶寬；隨著光網絡的持續普及，朗美通作為核心器件供應商，其賽道地位不會動搖。
瑞銀半導體網絡板塊分析師大衛·沃格特表示：「未來十年，輝達（GPU）將一代比一代更快，從銅纜向光學、光子技術轉換，將給所有光設備廠商帶來長期利好。」
也有可能有其他企業提出競爭性報價。潛在買家包括 AMD、英特爾，甚至輝達。這三家公司都生產數據中心芯片、伺服器互聯網芯片，收購光學技術都能帶來協同收益。
科技研究機構 Tirias Research 的聯合創始人、分析師吉姆·麥格雷戈說：「要知道，這些廠商現在賣的是整機機架級解決方案，不再只是零散的元件。」他指的是芯片廠商的轉型：從單獨銷售芯片，轉向交付整套伺服器機架，配備互聯網路硬件，將多顆芯片整合起來。
麥格雷戈還提到，這些廠商固然也可以收購其他光學設備企業，比如 Coherent、Applied Optoelectronics，但朗美通的激光器產品具有獨特性，它甚至會向業內其他光學企業供應高端激光器。例如 Coherent 除了自研激光器之外，也會從朗美通採購部分激光器；Coherent 的核心產品是光模組成品，負責將電信號轉換為光信號，讓光纖傳輸數據。
華爾街分析師預測，截至明年6月的財年，朗美通的營收增速將衝高至122%。越來越多的企業需要在伺服器之間高速傳輸海量數據，替代現在主流的銅纜，朗美通的光器件銷量也因此會大幅增加。
對比來看，分析師預期 Coherent 同期的增速為50%，Applied Optoelectronics 未來幾年的增速超過100%。但朗美通的毛利率接近50%，顯著高於另外兩家，因此享有估值溢價。標普全球市場情報數據顯示，週二收盤時，朗美通的遠期營收倍數為8倍，而 Applied Optoelectronics、Coherent 僅為3至4倍。
朗美通的溢价地位，加上市場對邁威爾方案的反感態度，可能會吸引對手出價，壓過邁威爾的這份全股票要約。如果競標方能夠搭配現金加股票，很有可能會獲得朗美通股東的青睞，從而迫使邁威爾修改方案、加入現金對價。
當然，輝達參與競價的意願較弱。今年早些時候，輝達已經分別向邁威爾（Mayer）和朗美通（Rohm and Haas）各投資20億美元，鎖定了兩家公司的產品採購協議，本身就已經持有這兩家公司的股權。
迈威尔的客户包括亞馬遜、微軟這類資本開支巨大的企業，它不會輕易放棄朗美通。邁威尔正與博通爭奪大型科技客戶的訂單，客戶希望降低對高價英特爾芯片的依賴；麥格雷戈認為，收購朗美通有助於邁威尔在這場競爭中加強實力。
「博通擁有端到端的解決方案，從網絡設備一直延伸到共封裝光學，幾乎所有環節都自主研發；就算不自主研發，也有成熟的合作夥伴，而且規模遠大於邁威爾。」麥格雷戈說，「兩家在網絡芯片、定製硅芯片等多個賽道直接競爭，博通是業界中的巨無霸，所以邁威爾想要擴張光網絡業務，邏輯非常清晰。」
麥格雷戈收購邁威爾朗美通，類比思科在2000年代互聯網泡沫時期的擴張路徑：當年思科依靠一系列收購實現高速成長。「行業併購潮有週期，光學賽道此前一直比較平靜，但局勢很可能馬上會改變。」
核心懸念在於：邁威爾是否有足夠的資金，去應對對手的現金加股票競價。對於朗美通的股東來說，這份純換股的報價，吸引力未必夠夠。
