要点

• 创造货币并不能永久保证美国国债收益率维持低位
• 通胀预期可能压过美联储的购债操作
• 政府借款增加会给长期利率带来上行压力

美联储可以创造数万亿美元的银行准备金，并用这些资金购买美国政府债券。即便拥有如此巨大的金融力量，它也无法保证美国国债收益率始终维持低位。

原因在于，影响债券价格与控制投资者对多年后资金价值的预期，是两回事。

当通胀预期、政府借款和长期金融风险上升时，即便美联储试图压低收益率，美国国债收益率也可能上升。

美联储如何压低债券收益率？

美联储通过货币政策直接影响隔夜利率，但也可以通过量化宽松（QE）影响更长期的借贷成本。

在量化宽松下，央行以电子方式创造准备金，并购买美国国债或其他符合条件的资产，通常是从金融机构手中买入。

这些购买会增加债券需求，通常会推高债券价格、压低收益率。这个过程还会减少私人投资者需要持有的长期债务规模。

根据美联储研究，早先的大规模资产购买计划据估计将10年期美国国债收益率压低了约80至120个基点。

不过，这种影响并非没有上限。投资者仍然决定他们愿意以什么价格买入和卖出美国国债。

为什么印钞后债券收益率仍可能上升？

假设10年期美国国债收益率为4%，美联储宣布一项大规模购债计划。

投资者最初预期货币环境会更宽松，收益率因此降至3.5%。

但如果市场随后预期通胀更高、政府赤字更大，以及美国国债发行进一步增加，投资者可能会要求更高回报来补偿这些风险。

在这种情况下，即便美联储继续购债，收益率也可能升至5%。这些数字是假设性的，但它们说明，预期变化如何可能压过量化宽松带来的下行压力。

长期收益率反映的是未来短期利率预期，加上补偿投资者持有长期证券所需的期限溢价。

美联储一项于2026年5月发布的研究估计，美国债务相对于GDP的预期每上升1个百分点，10年期美国国债期限溢价就会提高约2至3个基点。