人工智能基础设施建设带来的大规模举债，正在将投资者对AI热潮可持续性的担忧推向信用市场。随着科技公司持续为数据中心、芯片等项目融资，越来越多投资者开始买入信用违约掉期（CDS）为相关债务风险提供保护，部分AI相关公司的CDS价格本月已升至纪录高位。

摩根士丹利研究数据显示，今年9月，与甲骨文(ORCL.N)、SpaceX、Alphabet(GOOGL.O)、亚马逊(AMZN.O)、Meta(META.O)、博通(AVGO.O)和英伟达(NVDA.O)债券挂钩的CDS，平均每周成交规模超过90亿美元，而7月时还不足20亿美元。彭博数据显示，今年以来美国企业CDS指数的交易量已经超过2025年全年。

CDS是一种与债务违约风险挂钩的衍生品。买方支付保费，在相关公司发生违约等信用事件时获得赔付。随着AI投资规模迅速扩大，这一曾在全球金融危机期间受到广泛关注的工具，正重新成为投资者衡量科技公司信用风险的重要市场指标。

法国兴业银行美国股票策略主管马尼什·卡布拉（Manish Kabra）表示，CDS已经成为衡量投资者对超大规模云计算公司融资以及整个AI交易情绪的关键指标，市场现在越来越关注两个变量：CDS和自由现金流。

推动CDS交易升温的直接背景，是AI产业的融资规模迅速扩大。摩根士丹利估计，截至目前，AI相关公司今年已经发行约4660亿美元债务，远高于2025年同期的1010亿美元，资金主要用于数据中心、计算芯片等基础设施建设。

尽管债务发行规模已经较6月高点有所放缓，投资者对信用风险的关注并未同步下降。越来越多大型借款人直接暴露于AI投资周期，市场同时开始评估企业投入巨额资本后，能否形成足够的现金流和利润覆盖融资成本。

摩根士丹利投资管理公司投资组合解决方案部门首席投资官吉姆·卡隆（Jim Caron）表示，当市场风险高度集中时，投资者自然会转向CDS，这类工具同时也是一种成本相对较低的对冲方式。

CDS的参与者也正在扩大。过去，这类衍生品主要由信用债投资者使用，目前多资产基金和股票基金经理也开始通过CDS对冲科技股敞口。对于部分波动较大的科技公司，通过股票看跌期权进行保护的成本可能较高，而CDS提供了另一种直接针对信用风险的工具。

AI产业内部复杂的融资和业务关系进一步放大了这种需求。OpenAI、Anthropic等公司依赖大型科技企业和基础设施供应商提供计算资源，甲骨文、Alphabet等公司因此成为CDS交易的重点对象。

标普全球市场财智执行董事加文·诺兰（Gavan Nolan）表示，科技公司复杂且相互关联的融资结构正在被市场计入额外的“复杂性溢价”，部分CDS利差出现较大的日内波动，也反映出投资者目前面临的不确定性。

大型科技公司的信用保护成本已经明显上升。Meta五年期CDS本月升至108个基点，意味着为1000万美元债务购买一年违约保护需要支付10.8万美元；英伟达五年期CDS升至101个基点，两者均创历史新高。Alphabet和亚马逊的违约保护价格也升至纪录水平。

不过，相比市场认定风险更高、债务负担更重的AI公司，大型科技企业的CDS水平仍然较低。

甲骨文CDS本周一报价达到322个基点，今年初仅为144个基点。SpaceX的CDS本周初升至创纪录的226个基点，而这一产品6月底刚开始交易时约为110个基点。

市场担忧最集中的公司仍是AI云服务商CoreWeave(CRWV.O)。该公司部分债券已经跌入困境债务区间，五年期CDS目前交易在约1090个基点。

按照当前价格，为1000万美元CoreWeave债务购买信用保护，投资者需要先支付182万美元，同时此后每季度还要支付12.5万美元。诺兰表示，当CDS超过1000个基点之后，市场定价开始越来越受到债权人在违约情况下能够收回多少本金的预期影响。

伦敦困境债务投资机构Polus Capital首席投资官罗伯特·达福恩（Robert Dafforn）指出，AI行业部分融资具有非常高的杠杆率，大规模资本投入中难以避免出现资源错配。由于产业内部资金和业务关系高度相互依赖，一旦其中较弱的环节出现恶化，风险可能进一步向其他环节传导。

CDS交易快速增长显示，AI投资热潮正在从股票估值问题延伸至企业资产负债表和信用市场。随着数千亿美元新债务进入市场，投资者正在更加直接地为AI资本开支无法产生预期回报的情形进行定价。