Federal Reserve Governor Kevin Warsh没有就10月加息释放信号，市场预期因此转向12月，即便法国借贷成本和与人工智能相关的信用风险都在上升。21shares宏观主管Stephen Coltman在10月19日的评论中指出，美国国债收益率回落、法国债务压力加大，以及高负债AI公司信用利差扩大之间形成了鲜明对比。
要点
- 市场再次预期美联储将在10月底按兵不动，潜在加息被推迟到12月。
- 法国相对德国的借贷溢价正接近150个基点。
- Oracle的信用利差正向高收益债水平靠拢。
Warsh未释放信号，市场对美联储加息预期转向12月
Coltman写道，在Kevin Warsh没有发出准备投资者迎接近期加息的信号后，市场预计美联储将在10月底维持利率不变。加息的可能性已被推迟到2026年12月。
此前一周CPI公布的核心通胀高于预期，曾促使市场押注10月FOMC会议上会再次加息。但Warsh在IMF会议期间的一次公开采访中并未强化这一可能性，那也是他在美联储静默期前的最后一次公开露面。
Coltman预计，在10月底FOMC会议召开前，美联储官员不会再有公开表态。
美国收益率回落之际，法国债务压力加深
Coltman表示，法国国债正与其他主要发达市场背离，10年期OAT相对德国国债的利差已接近150个基点。自10月初以来，美国10年期国债收益率已下跌约20个基点，而法国收益率则继续上升。
10月19日，法国10年期收益率一度跳升逾10个基点，2年期和30年期收益率分别上升6个和8个基点。下午交易中，CAC 40指数下跌1.7%。法国基准借贷成本触及2002年以来最高水平。
政治不确定性和艰难的预算谈判进一步加大了压力。总理Sébastien Lecornu领导的少数派政府在推动2027年预算通过方面面临阻力，该预算包括拟议中的540亿欧元支出削减。法国去年赤字占GDP的5.1%；政府目标是降至5%，并计划在2029年降到3%。
法国央行行长Emmanuel Moulin在10月15日表示，推高借贷成本的是政治不确定性，而不是财政状况发生了变化。他说，债务偿付每年增加约100亿欧元，这使财政整顿更加困难。不过，他仍将法国金融体系描述为资本充足、流动性良好，并称法国在吸引债券买家方面没有困难。KBRA主权评级高级董事Ken Egan也提到，上周拍卖中基础需求稳健。
Coltman的看法更为谨慎。他认为，主权债务危机在先恶化之前不太可能稳定下来。他认为，除非压力威胁到欧元区债券市场稳定，否则欧洲央行介入的可能性不大。高盛欧洲股票策略师Sharon Bell也表示，目前的情况不足以触发紧急干预，但如果市场流动性受到干扰，欧洲央行就应使用其传导保护工具（Transmission Protection Instrument）。
Coltman还认为，Marine Le Pen在2027年总统选举中的胜算增强，可能给欧洲带来结构性紧张，尤其是考虑到她愿意单方面减少法国对欧盟预算的出资。
AI支出考验与不断扩大的信用利差
Coltman写道，投资者正在关注Meta和SpaceX的财报，以及Anthropic IPO的公开信息，以寻找AI投资支出的线索。与此同时，信用利差扩大正在暴露高负债AI相关企业的脆弱性。
他认为，这些公司尤其容易受到AI需求放缓的冲击。Oracle尤为突出：其五年期CDS利差已大幅走阔，如今交易水平更接近高收益债发行人，而不是投资级发行人。
Coltman警告称，如果Oracle被下调至投机级，鉴于其总债务规模，它将远远成为最大的高收益债发行人。那种情况会吸收大量可用资本，并可能挤压规模较小的借款人。他的判断针对的是潜在降级；他指出的信用市场变化则是Oracle CDS利差的急剧扩大。
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